瑞銀對(duì)比亞迪的拆解結(jié)果表明了中國(guó)電動(dòng)車巨頭的崛起。瑞銀全球科技團(tuán)隊(duì)認(rèn)為在中國(guó)國(guó)內(nèi)，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體已經(jīng)取代西方進(jìn)口。在此背景下，中國(guó)功率半導(dǎo)體行業(yè)會(huì)受到何種影響？我們預(yù)計(jì)，受益于其下游電動(dòng)車和新能源的有利的增長(zhǎng)前景，2023-25年中國(guó)功率半導(dǎo)體公司的收入或以全球市場(chǎng)兩到三倍的速度增長(zhǎng)。

作為在大功率控制和轉(zhuǎn)換中發(fā)揮關(guān)鍵作用的技術(shù)，功率半導(dǎo)體有望受益于兩大趨勢(shì)，即汽車電動(dòng)化和綠色能源轉(zhuǎn)型（如光伏、儲(chǔ)能等）。

?通常用于控制和轉(zhuǎn)換電子電路中的功率

?應(yīng)用十分廣泛，包括汽車、電網(wǎng)、工業(yè)等

?對(duì)于電動(dòng)汽車，功率半導(dǎo)體（包括IGBT）的價(jià)值量大幅提升，以實(shí)現(xiàn)動(dòng)力總成系統(tǒng)功能運(yùn)行

?根據(jù)Gartner，全球功率分立器件的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2022年的335億美元升至2025年的434億美元。在此期間，汽車和工業(yè)應(yīng)用預(yù)計(jì)將是增量需求的主要來(lái)源（占90%）。

我們預(yù)計(jì)，2023-2025年中國(guó)功率半導(dǎo)體行業(yè)收入增速有望達(dá)到全球市場(chǎng)的2-3倍，受益于以下長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：

中國(guó)電動(dòng)汽車的崛起。在拆解比亞迪最新一代平價(jià)電動(dòng)汽車海豹后，瑞銀汽車團(tuán)隊(duì)認(rèn)為到2030年，中國(guó)電動(dòng)汽車廠商的全球市場(chǎng)份額將從2022年的17%增至33%，這將對(duì)全球供應(yīng)商格局生重大影響。

擴(kuò)大全球市占率。功率半導(dǎo)體行業(yè)迅速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力為汽車電動(dòng)化和綠色能源轉(zhuǎn)型，而中國(guó)在這兩方面具有優(yōu)勢(shì)并有潛力搶占全球份額。2022年，中國(guó)功率半導(dǎo)體企業(yè)的全球市占率僅為10.5%，而中國(guó)企業(yè)在光伏、汽車等下游應(yīng)用的市場(chǎng)份額要高得多。

縮小技術(shù)差距。中國(guó)功率半導(dǎo)體企業(yè)在縮小與海外龍頭的技術(shù)差距，包括在汽車應(yīng)用領(lǐng)域。

產(chǎn)能擴(kuò)張。中國(guó)正在積極擴(kuò)大成熟制程半導(dǎo)體產(chǎn)能。新產(chǎn)能中一大部分用于功率半導(dǎo)體和汽車相關(guān)應(yīng)用。這些新產(chǎn)能有望幫助中國(guó)供應(yīng)商抓住短期內(nèi)的增量機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)往往會(huì)認(rèn)為中國(guó)在汽車半導(dǎo)體領(lǐng)域的敞口有限，但恰恰相反，我們的拆解研究分析證實(shí)在比亞迪海豹中國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商已滲透至關(guān)鍵應(yīng)用（比如IGBT逆變器模組），在比亞迪海豹中與IGBT逆變器模組相伴的電路板和OBC模組中所占的數(shù)量市場(chǎng)份額最大（分別占總數(shù)的42%和46%）。

鑒于國(guó)內(nèi)功率分立器件規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模較大，市場(chǎng)擔(dān)憂該領(lǐng)域，尤其是汽車級(jí)IGBT存在供給過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體新產(chǎn)能建設(shè)會(huì)令中國(guó)廠商2023-2024年利潤(rùn)率承壓，但是，全球半導(dǎo)體周期的回升及相關(guān)廠商汽車業(yè)務(wù)收入占比的逐漸增加，有望部分抵消這一不利因素，我們的行業(yè)分析表明汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)供需或仍然保持大致平衡。

我們認(rèn)為，中國(guó)功率半導(dǎo)體公司未來(lái)2-3年毛利率前景受三大因素的影響——半導(dǎo)體周期、競(jìng)爭(zhēng)及高利潤(rùn)率汽車業(yè)務(wù)的收入占比。

我們預(yù)計(jì)1H24開(kāi)始，得益于汽車應(yīng)用收入貢獻(xiàn)的增加以及半導(dǎo)體周期更為有利，綜合毛利率有望啟穩(wěn)。

相較于目前大多數(shù)半導(dǎo)體使用的硅材料，碳化硅（SiC）具備諸多優(yōu)勢(shì)。硅受制于較小的禁帶寬度，在較高溫度下效率明顯降低。SiC能夠較好替代硅——SiC禁帶寬度接近硅的三倍，遠(yuǎn)比硅更適合高功率應(yīng)用。其他優(yōu)勢(shì)包括強(qiáng)度、導(dǎo)熱性和效率。

盡管SiC的高成本使得國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)難以在短期內(nèi)大規(guī)模采用，但國(guó)內(nèi)整車廠對(duì)SiC技術(shù)表現(xiàn)出濃厚的興趣。我們預(yù)計(jì)到2025年SiC在中國(guó)電動(dòng)汽車出貨量中的滲透率有望達(dá)到15%。

SiC襯底是SiC技術(shù)難度較高的環(huán)節(jié)之一，但是我們認(rèn)為近期國(guó)內(nèi)SiC襯底供應(yīng)商與海外企業(yè)簽署的合作協(xié)議有力印證有力印證了中國(guó)在SiC領(lǐng)域取得進(jìn)展。

到2025年，中國(guó)功率半導(dǎo)體公司SiC收入有望大幅增長(zhǎng)，盡管SiC收入占比僅為5%，主要驅(qū)動(dòng)力包括：1）縮小SiC的技術(shù)差距；2）襯底產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)建將有助于器件公司降低成本；3）中國(guó)電動(dòng)汽車行業(yè)客戶的SiC滲透率有望在短期內(nèi)持續(xù)增加。

審核編輯：黃飛