“歷史不斷重復，科技永遠向前。”

看到吳軍博士《全球科技通史》封面上的這句話時，我開始思考是否存在一項科技可以對抗周期。

周期的周而復始，讓我們看到“理性人”假設的破產，市場的不理性是繁榮-蕭條循環往復的重要原因。而不理性之所以存在，很大程度上源于信息不對稱——因信息不對稱而產生行為差異，又因信息不對稱而放大差異，成為波動的根源。

區塊鏈誕生以來，號稱能夠解決信任難題，消除信息摩擦，被視為下一代技術的代表。那么，區塊鏈的深入發展能否熨平經濟周期，讓人們真正遠離經濟蕭條的煩擾呢？我們不妨開一開腦洞，畢竟，人類進步，靠的就是想象力。

逃不開的經濟周期

2018年全球90%以上資產負收益，創下百年記錄，歷史罕見的蕭條讓投資者切身感受到了經濟周期的威力。

為什么經濟會有周期，是否無法避免？

盡管無數的經濟學家為了解決周期問題前赴后繼，依然無功而返。逃不開的經濟周期似乎已然成為商業常識。

1929年的大蕭條宣告了自由主義經濟下市場失靈，2008年的金融危機意味著政府干預下的凱恩斯主義也并不是完美的解藥。面對美聯儲幣權壟斷帶來的經濟周期性危機和貨幣貶值等問題，中本聰在2009年拿出了自己的解決方案——去中心化的“點對點電子現金支付系統”，以區塊鏈為底層技術的比特幣橫空出世。

盡管比特幣爭議不斷，但它在以一系列數學函數為基礎的算法的精妙安排下，成功運行至今。其底層技術區塊鏈引起了世界各國政府和資本前所未有的重視。前不久國家領導人甚至專門組織政治局集體會議學習區塊鏈，將一項尚處萌芽期的技術上升到國家戰略高度。政府不僅想依靠央行發行的數字貨幣重建國際體系，也試圖通過區塊鏈技術與各行業融合來解決社會信任、信息不對稱等問題。

經濟周期的本質是信貸周期

一個完整的經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條和復蘇，影響這四個階段循環往復的因素中，信貸周期是最重要的一個變量。

橋水基金的達里奧認為，“周期不過是按一系列由相同邏輯規律驅動而重復發生的事件，雖然每次出現的方式未必完全一樣，但規律都是相似的”。根據他的宏觀周期模型，知識累計和技術進步帶來的生產率提高在長期看是一件緩慢的事情，因此經濟增長短期更多依靠的是信貸的增長，信貸寬松與緊縮在短期和長期的周期性變化造成了經濟周期的波動，經濟周期的本質就是信貸周期。

很多經濟現象及研究都表明，商業銀行在信貸活動中帶有明顯的順周期性，這種順周期性源自貸款雙方的信息不對稱。

當經濟處于上升期的時候，形勢一片大好，商業銀行對企業的投資回報率與償債能力過度樂觀，于是銀行在互相競爭與績效激勵下競相降低信貸標準，過度發放貸款，助推信貸泡沫，這種情況下，即使凈現值為負的項目也可以獲得信貸融資。

企業拿到大量信貸后，基于對未來高增長發展預期，進行大量廠房、設備等投資活動，而投資到產出會有可怕的時滯，因此一旦未來產出投放到市場后，市場需求低于預期、行業景氣度下降或者競爭加劇等不利因素出現，企業投資回報率下降甚至出現虧損，信貸到期后就可能出現債務違約，形成不良貸款。

當經濟由繁榮轉為疲軟時，企業的債務違約不斷發生，借款人的資產負債表不斷惡化，商業銀行在提供貸款時就會由樂觀轉為謹慎，信貸策略由激進變得保守。同時銀行基于績效的下滑預期、風險方面的顧慮以及金融監管的收緊，開始緊縮信貸規模，貸款增長隨之快速回落，這可能導致那些原本風險很低、能夠獲利的項目也難以獲得融資，從而導致整個宏觀經濟的緊縮，出現衰退甚至蕭條。

許多監管的實踐也證明，銀行的許多信貸決策錯誤發生在經濟繁榮時期，而不是衰退時期。繁榮時期，銀行往往過于樂觀，信貸政策放寬，使得許多凈現值為負的項目也能獲得融資，助長了繁榮時期的泡沫，最終到期時出現違約和不良貸款現象；衰退時期，銀行不良資產趨于增加，信貸政策趨于保守，使得許多凈現值為正的項目被拒貸，加劇了衰退期的低谷。

因此，繁榮與衰退的經濟周期影響了商業銀行信貸政策的態度，商業銀行的信貸政策的態度又通過實體企業加劇了繁榮與衰退的經濟周期，換句話說，正是商業銀行信貸的順周期性加劇了經濟周期的波動。

信貸周期與實體經濟周期

銀行信貸為何會周期性波動？

從信貸的供給端來看，央行控制著貨幣供給的總閘門，且常常會根據經濟的情況進行逆周期調節，但是其只能通過調整存款準備金率和基準利率來影響商業銀行信貸行為，超額準備金率和實際貸款利率仍然由商業銀行自主經營來決定。這就是上文提到的商業銀行對于經濟周期的預期因素，它直接決定了其信貸政策的態度。除此之外還有兩大重要因素，就是銀行與企業之間信息不對稱與企業投資到產出的時滯。

探討信貸周期，自然也離不開信貸的需求對象——實體經濟。實體經濟周期有三類，分別是4年左右的存貨周期（基欽周期）、9年左右的資本開支周期（朱格拉周期）和18年左右的房地產周期（庫茲涅茨周期）。

存貨周期體現在終端需求的微小變動會在產業鏈上每一個環節進行傳導并放大，最終引起上游存貨的巨大變動。其根本原因就是信息不對稱。最了解終端需求的企業與其配套產業鏈上各環節的企業間存在經營信息上的不對稱，采購的滯后會導致產業鏈上游對終端需求產生預期上的誤判，經過放大后就會產生補庫存、庫存堆積、去庫存的周期變動。

資本開支周期體現為商品供給從短缺到過剩的全過程。其根本原因依然是信息不對稱和投資到產出的時滯。約翰?穆勒在《紙幣與商業困境》中對資本開支周期的一段描述頗為精彩，“每一個期盼自己走在全部競爭對手之前的商人，會向市場提供他認為市場起飛時自己所獲得的最大份額：這沒有反映出其他對手的供給，而其他人的行為也像他這樣，并且他們都沒有預估到價格的下跌，而一旦增加的供給加入市場，就一定會發生價格的下跌。這樣一來，短缺很快就演變成過剩。”

作為周期之母的房地產周期更加復雜，它是存貨周期、資本開支周期、人口周期以及貨幣周期等多個周期的疊加。但其根本原因依然有信息不對稱與投資到產出的時滯這兩個因素。

可以看出，無論信貸周期還是實體經濟周期，信息不對稱與投資到產出的時滯都是兩個重要因素。投資到產出的時滯，造成企業對未來供過于求的預期不足，導致未來商品價格下跌，經營虧損，這種情況其實也可以歸類于企業之間的信息不對稱。所以，歸根結底，彼此之間的信息不對稱是影響周期的最重要因素。

區塊鏈通過改變信貸周期來熨平經濟周期

區塊鏈去中心化、不可篡改、公開透明和可追溯等特點與信息不對稱的痛點完美契合，未來有望通過改變信貸周期來熨平經濟周期。

傳統央行征信系統中的數據基本都由商業銀行提供，而商業銀行無論在貸前盡職調查還是貸后管理環節均處于信息劣勢，與企業之間天然的信息不對稱會引發逆向選擇與道德風險。

未來依靠區塊鏈建立的信息系統可以將企業或者個人的核心資產信息全部上鏈，記錄數據的完整歷史并提供數據可追溯性功能。使用區塊鏈的企業或個人的資產、資金等交易也可以準確的記錄在區塊上，保證了數據的真實性和實時性，解決貸前調查階段客戶提供虛假資料的問題。商業銀行以加密形式存儲和共享該組織中客戶的信用信息，當客戶申請貸款時，商業銀行在獲得授權后可以直接通過搜索區塊鏈中節點上相應信息來進行驗證。

在暴雷不斷的2018年，一些企業正是通過偽造合同、提供虛假信息的方式騙取金融機構大量資金，在經濟下行期因為經營不善出現違約。如果將其資產信息上鏈的話，供應鏈上與之有交集的企業都可以查看其信息，造假就會立刻被發現。更進一步說，信息的不可篡改、可追溯特點提高了企業的詐騙成本，從而減少融資中信息不對稱問題。

此外，傳統信息機制在時間上有嚴重滯后性，商業銀行在對企業貸中與貸后資金運用跟蹤、風險管理等方面處于弱勢地位，企業巧立名目取得貸款后挪作他用時有發生，銀行在企業違約后才發現風險已經為時已晚。區塊鏈提供的信息機制能夠實現即時、動態更新和儲存。銀行可以基于區塊鏈的信息系統實時掌握借款人的情況，追蹤貸款資金去向，查看是否與申請時的用途保持一致。

基于區塊鏈技術的信息機制，能夠及時將企業違約信息發布給所有訪問區塊鏈的銀行和企業，既增加了整個社會的違約成本，又有效解決了長久以來困擾銀行的貸中與貸后風險問題。

央行一直力推的針對小微企業的定向降準等政策也可以通過區塊鏈來追蹤資金去向，查看商業銀行是否真的對小微企業發放貸款，定向貨幣寬松將不再是烏托邦式的理想主義。央行完全可以借助區塊鏈技術實現其政策意圖，消除與商業銀行之間的信息不對稱問題。

解決信貸中的信息不對稱問題，商業銀行在經濟繁榮期不會盲目樂觀、過度放貸，在經濟衰退期也不會過度悲觀、盲目拒貸，始終保持貸款標準的合理性與一致性，給企業穩定的預期，將大幅度減少商業銀行信貸活動的順周期性。

由于商業銀行所處資金方的地位優勢，其主導的區塊鏈信息系統還可以解決實體企業資產上鏈的激勵問題。商業銀行完全可以將實體企業資產上鏈列為取得信貸融資的必要條件。實體企業接入系統后，資產信息的共享可以讓企業間對行業存貨、產能等重要經營信息有所預期，盲目投資擴產將在博弈論下受到約束。換句話說，解決企業經營的信息不對稱問題將會平滑存貨周期與資本開支周期，降低實體經濟的中短期波動。

區塊鏈技術通過解決信息不對稱問題，平滑存貨周期與資本開支周期，影響了信貸周期，最終熨平整個宏觀經濟周期。當然，廣義的熨平并不是立刻將過去的經濟周期拉成毫無波動的直線，通過技術的更新、算法的進步不斷減小周期波動的幅度，已經是巨大的成功。技術的一小步，人類的一大步。

區塊鏈尚處起步期，需要耐心

從區塊鏈技術特點角度來講，極有可能對人類幾千年來的交易行為產生顛覆性改變，但是需要耐心。

2015年《經濟學人》發表的封面文章《信任的機器—區塊鏈的承諾》中提到，區塊鏈可以讓人們在沒有權威機構背書下建立人與人之間的信任，將降低陌生人之間的交易成本，并改造各個行業的交易行為，提升整個社會的運行效率。

未來區塊鏈技術帶給我們生產經營、信貸活動的改變是驚人的，但是對于商業應用來說，目前可能并不是最好的時期。從歷史的角度看，人類的發展一直是“進攻性”技術與“防御性”技術交替前進。如果把互聯網、人工智能的變革性視為“進攻性”技術，區塊鏈技術的去中心化、加密性、安全等特點可以視為“防御性”技術的代表。

通常來講，“進攻性”技術是中心化的，中心化商業模式意味著理論上會產生龍頭企業，利用網絡效應或者壟斷等方式攫取商業價值，所以一般在資本和企業家的推動下發展較快，不太需要政府的推動；區塊鏈這種“防御性”技術多數是去中心化，天然與商業價值創造規律相悖，在創造商業利益上處于劣勢，所以前期一般在政府的推動下發展，在政府搭建好相關技術的基礎設施之后，資本和企業家才會開始介入，尋找自己的商業模式來創造商業價值。因此區塊鏈發展前期會更加依賴政府、央行以及大型商業銀行的作用，目前還處在前期基礎設施與行業標準搭建時期，商業化應用在技術標準、監管政策等一系列相關基礎設施搭建完畢后才會迎來繁榮發展階段。

展望未來，區塊鏈作為萌芽發展期的底層技術將同幾十年前的互聯網技術一樣再次考驗人類的想象力。

互聯網時代，網絡效應的商業價值雖然由平臺上的用戶創造，但是價值卻被平臺獲得，實際上是一種中心化機制下的價值分配不公現象。但是數字經濟浪潮中，區塊鏈技術下的隱私等個人數據未來可能會成為一項資產，所有權歸個人所有，對個人數據的付費將把用戶的數據價值還給用戶，去中心化解決了中心化機制中的價值分配問題。貧富差距問題的解決方案甚至也在區塊鏈的射程范圍之內。

區塊鏈會改變人類生產方式嗎

區塊鏈改變的是人類的生產關系。根據馬克思的理論，生產力決定生產關系，生產關系要適應生產力的發展。因此，生產力變革在前，生產關系變革在后。那是不是意味著只有在人類生產力變革性的提高后，才會迎來區塊鏈發展的黃金期？

如果一定要順著這個邏輯推演未來的社會進步路徑的話，可能會是這樣的：人工智能技術帶來人類生產力的革命性提高→區塊鏈改變社會生產關系來適應人工智能引領的生產力的發展→云計算提供的儲存與計算能力為區塊鏈的實現提供技術保障→大數據為區塊鏈上的海量數據提供算法分析。

經濟基礎決定上層建筑，未來經濟周期被消滅后，我們的社會文化、生活習慣又會發生怎樣的改變？科技改變生活，區塊鏈值得期待。

責任編輯：ct