北京時間 1 月 28 日凌晨的美股盤后，蘋果公司發布的 2021 財年一季度財報（截至 2020 年 12 月）。在 9 月至 11 月通過三場新品發布會的狂轟亂炸之后，蘋果各項業務已強勢回歸：

（1）手機、電腦、iPad 均實現了雙位數的增速，尤其是 iPhone 上季度收縮 20% 以上后，本季度增速高達 17%，印證了蘋果手機進入超級換機周期的說法。同時，居家辦公的背景下，Mac 與 iPad 的增長均在 20% 以上，iPad 更是超過了 40%；

（2）蘋果手機標配套餐持續偷工減料，削去充電線與有線耳機之后，不僅節省了成本，更是拉升了可穿戴等小硬件的增長，本季度增速已回升至 30%。

（3）服務業務也在加速增長，雙生花邏輯持續驗證：互聯網業務需要依賴硬件出貨為基礎，隨著硬件業務的強勢回歸，互聯網業務增速也進入加速狀態。

蘋果互聯網服務達到了 158 億，同比增速加速至 24%；毛利率在規模效應下創新高，超過了 68%，繼續逐季穩步提升。

（4）蘋果本季度總收入 1114 億美元，同比增長達到了 21.4%，遠遠強于市場預期 1021 億美金。

（5）成本上，軟件業務毛利率繼續逐季改善，硬件業務由于新品成功，加上相對高毛利的 iPhone 銷售回歸，硬件毛利率也出現難得上升勢頭。

（6）費用上經營杠桿效果明顯，超額收入的實現并未伴隨超額的費用投放，最終 335 億美金的利潤大幅超出了市場預期 283 億。

這當中唯一的遺憾是蘋果依然沒有提供市場所期待的下季度業績指引。

在這組 “彪悍” 的業績數字背后，海豚投研可以持續看到：

疫情之下居家辦公對于生產力工具的需求；

華為出讓包括中國在內的全球手機市場；

蘋果強大的產品力、品牌號召力與軟硬閉環生態；

讓它在下一個史詩級大硬件，譬如 iCar，缺位的情況下，依然能夠大象起舞，跑出了驚艷全市場的業績。

而接下來展望未來幾個季度，疫情依然陰魂不散，華為事件短期難有轉機，而蘋果軟性的品牌力則會持續存在，加上當前蘋果手機的超級換機周期刺激，蘋果已進入明確上升周期。

本季蘋果財報看點在哪里？

在全球居家辦公持續推升蘋果全線辦公設備的情況下，蘋果在這個秋季頻推重磅產品：

9 月中旬秋季新品發布會第一場中發布了新版的 iPad 與 Watch;

10 月中旬第二場發布會蘋果推出了首款 5G 手機 iPhone 12 系列，HomPod Mini，新款 iPhone 爆銷全球。

11 月中旬第三場發布會發布了基于 ARM 構架的自研電腦芯片 M1，并發布了搭載該芯片的 MacBook Air 與 MacBook Pro 13。

基于此市場預期已被不斷拉升，自秋季首場發布會到現在漲幅已有 25%，市值接近 2.5 萬億。

目前市場已將四季度 iPhone 全球出貨量預期提升至了 7500 萬至 8000 萬部，2021 年的出貨量同比增長預期拉到了 20% 以上。

但同時關鍵零部件，入激光雷達元器件、電源&顯示芯片等，供應鏈壓力也在加大，或許會讓延遲 iPhone 的出貨釋放，12 月季度出貨未必足夠強勁。但 iPhone 12 帶來蘋果手機換機超級大周期的說法目前已經是相對一致的預期。

在這種情況下，海豚投研認為，本季度財報應該重點觀察：

疫情導致財務預測可見度降低，蘋果最近三個季度已不再提供具體季度指引，但在蘋果在與分析師的溝通中僅表示手機業務在 12 月季度有望實現正增長，市場對該業務的增速預期一般在 10% 以內，那么實際出來會是怎樣的？

在全球居家辦公的大背景下，蘋果傳統硬件產品——iPad、Mac，重新煥發活力，再加上秋季新品狂發，四季度能否加速增長？

在之前 iPhone 低迷的一段時間內，蘋果一直靠著智能小硬件（AirPods，iWatch）來強撐門面，在小硬件增速放緩后，蘋果在手機銷售的標配套餐中，直接砍掉了 AirPods 以及充電，本季度小硬件增速有望抬頭嗎？

由于上游供應鏈擾亂 iPhone 出貨，市場也非常希望重新看到蘋果的季度指引，那么新財年，蘋果會提供業績指引嗎？

蘋果估值切換的核心估值—硬件之外的服務業務本季度表現如何？

以下海豚投研帶著這些疑問在財報中找答案：

（1）iPhone 迎來久違的雙位數增長

2021 財年第一季度蘋果手機實現收入 654 億美元，同比增長 17%，而上季度在新 iPhone 延遲發布的情況下大跌 21%，而且 2018 年以來 iPhone 已低迷了兩年多。

而蘋果自己預期蘋果也僅僅是實現正增長而已，多數分析師將 iPhone 的增速預計在 10% 左右，實際結果顯著超出了市場預期。

顯然，華為缺位情況下，首款 5G 新機 iPhone 12 在包括中國區內的全球銷售火熱，效果可喜。

結合全球分地區的蘋果總收入來看：這個季度，蘋果銷售額在中國地區強勁拉升，同比增長從上季度的下跌 28.6% 轉為大漲 57%。同時第一大與第二大市場美洲與歐洲增速也在上揚。

在中國區，由于中國 5G 推廣走在世界前列，此前缺 5G 手機的蘋果在大中華區之前三個季度表現非常糟糕，但本季度明顯強勢崛起。

這也與之前中國信通院的數據一致：以蘋果為絕對主力的國際品牌在 iPhone 12 推出后，11 月、12 月在中國的出貨量明顯暴漲。

（2）iPhone 外其他硬件持續堅挺

同時作為疫情之下居家辦公的受益股，蘋果生產力設備 iPad 與 Mac 銷量在新品狂推的推動下增速持續堅挺。

譬如，去年上半年就進入高速增長狀態的 iPad 本季度收入繼續高速度增長，同比高達 41%。

再比如，傳統產品 Mac 本季度增長也達到了 21%，連續三個季度保持在了 20% 的增長。

同時，本季度可穿戴設備由于 iPhone 標配耳機與充電等部件的消失，其他硬件設備收入也進入加速增長狀態，本季度收入 130 億美元，絕對值貢獻顯著超過 iPad 與 Mac，同比增長 30%。

硬件中，隨著毛利率稍高的 iPhone 的強勢回歸，本季度硬件的毛利率也一改以往頹勢，35.1% 的硬件毛利率水平基本達到了 2018 年才有的水準。

（3）硬件歸位，服務增長更有底氣

蘋果互聯網服務業務需要以活躍硬件設備基數為基礎，在硬件銷量強勢回歸的情況下，蘋果互聯網業務在進入了加速增長態勢。

本季度實現收入 158 億美元，同比增速從上季度的 16% 加速至 24%，是手機之外的第二大支柱業務。

同時，服務業務毛利率再上臺階，已達到了 68.4%，持續逐季提升。

綜合來看，由于蘋果硬件業務的顯著復蘇，帶動本季度總收入錄得 1114 億美金，同比增長 21.4%，蘋果已經至少三年以上季度收入沒有站到 20% 以上。

同時，此前較為樂觀的市場預期也甚少超過 1100 億的，市場一致預期約在 1021 億美金左右，在市場預期已比較樂觀的情況下，蘋果依然顯著從超越了預期。

同時，自疫情以來，蘋果就以疫情為由不再提供指業績指引，本季度指引再次缺失，也就是說蘋果已連續四季度不提供業績指引。

但經過幾個季度的驗證，可以明確看到，疫情對很多硬件公司是災難，但對強產品力與品牌號召力的蘋果缺失實打實的雪中送炭。

居家辦公 + 華為全球退出 + 互聯網業務定心劑的組合藥方已經蘋果充分享受到了盈利增速恢復與估值倍數拉升的 “戴維斯雙擊”。

（4）支出維持穩定，利潤超預期

本季度蘋果毛利達到了 443 億美元，同比增長微增 26%，稍超收入增速；毛利率 39.8%，顯著超出了市場預期 38.1%，核心是硬件毛利改善超預期。

經營費用本季度 108 億美元：由于收入端的拉升，而蘋果經營端相對文明，部分營銷支出已在二季度提前完成，本季度經營費用率僅 9.7%，罕見地落在了 10% 以內。

最終，本季度公司經營利潤達到了 335 億美元，同比增長終于站上了 30%，大幅超出了市場預期 283 億美金。

綜述：“來得早不如來得巧”

在海豚持續跟蹤蘋果的一兩年中，之前市場一個很大的擔憂是由于蘋果在 5G 上動作遲緩，顯著落后于競爭對手，可能錯過 5G 的先發優勢。

但事實證明，天時（疫情）、地利（華為倒下）與人和（品牌力 + 產品力），讓蘋果成了傲視群雄的最終贏家。

加上，蘋果造 “iCar” 只是早晚問題，2.5 萬億市值蘋果會持續站在全球市值之巔。
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