為什么不看好科大訊飛

從2013年來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)于科大訊飛未來(lái)的發(fā)展前景充滿了期待，特別是在“中國(guó)移動(dòng)”入股以后，普遍認(rèn)為“科大訊飛”可以借助移動(dòng)公司的業(yè)務(wù)線，將語(yǔ)音技術(shù)推廣至移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，充分享受到人機(jī)交互便利提升帶來(lái)的盛宴。但是還是有很多人對(duì)科大訊飛不是特別看好，綜合了以下幾點(diǎn)原因，給予分析，以供參考。

1. 技術(shù)的難點(diǎn)

語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)一直以來(lái)就是學(xué)術(shù)界和工業(yè)界研究的熱點(diǎn)。李開復(fù)在CMU攻讀博士時(shí)，就曾用隱馬爾可夫模型（Hidden Markov Model）和語(yǔ)言模型（Language Model），將英文識(shí)別率提升到96%左右，并且榮獲1988年《商業(yè)周刊》授予的“最重要科學(xué)創(chuàng)新獎(jiǎng)”。這幾十年來(lái)，以中科院和清華為代表的國(guó)內(nèi)單位都在中文語(yǔ)音識(shí)別上傾注了相當(dāng)?shù)难芯苛α浚诵囊廊皇荋MM模型和3元語(yǔ)言模型。從技術(shù)本身來(lái)說(shuō)，“語(yǔ)音識(shí)別”的算法已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)非常熟知的了，并非深不可測(cè)的前沿技術(shù)。其難點(diǎn)在于對(duì)于中文分詞、詞性、語(yǔ)法規(guī)則的理解，其次在于語(yǔ)言模型的語(yǔ)料統(tǒng)計(jì)工作。現(xiàn)在“訊飛語(yǔ)點(diǎn)”的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括“搜狗語(yǔ)音助手”、“百度語(yǔ)音助手”等。

2. 用戶使用

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)用戶來(lái)講，一件產(chǎn)品要能留住用戶，必須讓用戶愿意在該產(chǎn)品上花足夠的時(shí)間停留。比如，QQ能提供與朋友長(zhǎng)時(shí)間聊天的平臺(tái)，百度在用戶有問(wèn)題時(shí)就可以提供網(wǎng)上的答案網(wǎng)頁(yè)，淘寶網(wǎng)給予了用戶購(gòu)物的空間，雪球網(wǎng)能夠獲取到專業(yè)投資者的分析信息。從這里我們可以看出，一個(gè)能大規(guī)模商務(wù)化的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品應(yīng)該是一種“服務(wù)”，而不僅僅是一件享受服務(wù)的“工具”，或者說(shuō)“入口”。但是，“訊飛語(yǔ)點(diǎn)”和“訊飛輸入法”的作用，恰恰是一件工具，或者說(shuō)“入口”，而沒(méi)有提供一種“服務(wù)”。設(shè)想一下，用戶利用“訊飛語(yǔ)點(diǎn)”把口語(yǔ)的意圖轉(zhuǎn)化成文本之后，“訊飛語(yǔ)點(diǎn)”下一步幫用戶解決什么問(wèn)題呢？實(shí)際上，用戶下一步要做的事情，才是用戶真正關(guān)心的。這就好比“搜狗輸入法”，用戶打字完畢之后就不會(huì)在它上面停留任何時(shí)間的。因此，這種產(chǎn)品必須和“服務(wù)”型產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)，才能發(fā)展良好。王小川也是將輸入法和瀏覽器、搜索引擎結(jié)合起來(lái)，才成功開拓出搜狗“三級(jí)火箭”的發(fā)展模式的。

3. 開發(fā)產(chǎn)品

“科大訊飛”正在朝著平臺(tái)開放的路徑去開拓產(chǎn)品。這個(gè)決策很符合（移動(dòng)）互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，但是這并非它的特長(zhǎng)。真正的內(nèi)容“服務(wù)”產(chǎn)品掌握在其他商家手里，比如搜索、導(dǎo)航、短信發(fā)送、商家定位、天氣平臺(tái)、娛樂(lè)，等。“訊飛語(yǔ)音云”并沒(méi)有任何商品數(shù)據(jù)、用戶數(shù)據(jù)、娛樂(lè)信息，那么它如何做開放平臺(tái)呢？恰恰相反，它的產(chǎn)品只有嵌入到內(nèi)容“服務(wù)”產(chǎn)品的前端中去，才能找到商業(yè)化空間。“訊飛語(yǔ)音云”的成功，必須依賴于后端“服務(wù)”產(chǎn)品的成功。

4. 語(yǔ)音識(shí)別與人工智能

“科大訊飛”在語(yǔ)音識(shí)別方面，要占據(jù)更多的主導(dǎo)權(quán)的話，首先要解決人工智能和語(yǔ)義理解的問(wèn)題。就是說(shuō)，對(duì)文本做簡(jiǎn)單的語(yǔ)義理解之后，能自動(dòng)接入對(duì)應(yīng)的后端“服務(wù)”產(chǎn)品，也能加大它的主導(dǎo)權(quán)。但是，現(xiàn)在的“搜狗語(yǔ)音助手”借助于在海量網(wǎng)頁(yè)語(yǔ)料、自然語(yǔ)言處理方面的積累，在語(yǔ)義理解方面走在了前列。

5. 營(yíng)收構(gòu)成

我們分析下“科大訊飛”近幾年的營(yíng)收構(gòu)成。以2012年H1財(cái)報(bào)為準(zhǔn)，列出主要的幾項(xiàng)。

我們可以看出，該公司的營(yíng)收主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如普通話測(cè)評(píng)、英語(yǔ)測(cè)評(píng)、呼叫中心、嵌入式語(yǔ)音導(dǎo)航和毛利率很低的信息工程業(yè)務(wù)。涉及的業(yè)務(wù)種類非常廣泛，并且各業(yè)務(wù)種類之間缺乏協(xié)同效應(yīng)。尤其需要指出的是，占據(jù)營(yíng)收比例很大的“信息工程與運(yùn)維服務(wù)”，毛利率很低，在凈利中貢獻(xiàn)較小，這顯示出“科大訊飛”更像是一家傳統(tǒng)的重資產(chǎn)軟件公司，而并非注重人才和資本運(yùn)營(yíng)效率的（移動(dòng)）互聯(lián)網(wǎng)公司。因此，從公司基因上來(lái)講，公司宣傳要成為未來(lái)的“百度”、“騰訊”，作為投資者聽聽即可。另外，“訊飛輸入法”、“訊飛語(yǔ)點(diǎn)”和“訊飛語(yǔ)音云”僅貢獻(xiàn)營(yíng)收的3%不到，不足千萬(wàn)，也符合我們前面所述的結(jié)論，并且從公司目前的戰(zhàn)略和定位來(lái)看，這一局面可能要維持不短的時(shí)間。

6. 市盈率與成長(zhǎng)率高估

根據(jù)2012年年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)1.81億，同比增長(zhǎng)不到37%，每股利潤(rùn)EPS=0.48。以2013年2月1日收盤價(jià)29.25來(lái)計(jì)算，市盈率P/E=61倍。這個(gè)估值相對(duì)于成長(zhǎng)率來(lái)講，已經(jīng)嚴(yán)重高估了。另外，公司一直對(duì)開發(fā)支出進(jìn)行了資本化。根據(jù)2012年的中報(bào)，開發(fā)支出1.075億元被列為了非流動(dòng)資產(chǎn)，如果拋開這部分對(duì)于凈利潤(rùn)的會(huì)計(jì)粉飾作用，“科大訊飛”在2012年上半年的凈利潤(rùn)是負(fù)值。