“接下來的5年應是一個銷量爆發(fā)的階段。”

作者：寧泊為編輯：tuya出品：財經(jīng)涂鴉

近期，我國《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（以下簡稱“《規(guī)劃》”）得到?jīng)Q策層通過。《規(guī)劃》包括四大關鍵點：一、加大關鍵技術攻關；二、加強充換電、加氫等基礎設施建設；三、鼓勵加強新能源汽車領域國際合作；四、加大對公共服務領域使用新能源汽車的政策支持。

與去年12月的意見稿相比，這一次的《規(guī)劃》不同點在于：首先，強調(diào)了車載系統(tǒng)和動力電池的創(chuàng)新力，說明決策層將新能源汽車未來核心競爭力定在了車載系統(tǒng)的智能化水平和動力電池的性能兩個方向。第二，強調(diào)了能源、交通、信息通信產(chǎn)業(yè)融合的概念，體現(xiàn)出重塑能源格局的決心，“人－車－路－云”的新交通系統(tǒng)方向比較清晰。第三，將與新能源汽車配套的基礎設施規(guī)劃建設的速度加快推進，鼓勵開展多樣換電充電模式的發(fā)展。最后，首次提出了“鼓勵國際合作”，意味著市場的開放的程度將被擴大，可以推測，更多國內(nèi)外企業(yè)的技術聯(lián)盟合作落地將逐步增多。

2020年1－8月，新能源汽車市滲透僅為4％左右，《規(guī)劃》提出到2025年新能源汽車占比達到25％，目前新能源汽車滲透率尚處在初始階段，正由政策引導轉(zhuǎn)向市場引導，成長空間巨大。

同時，由特斯來Model3帶領的“鯰魚效應”正逐步顯現(xiàn)，蔚來ES6、小鵬P7、比亞迪漢、五菱宏光Mini等暢銷車型正逐步豐富市場選擇，在提高自身產(chǎn)品力的同時淘汰落后產(chǎn)能。

傳統(tǒng)主機廠對電動專用平臺的投入也將進入回報期，加之電池技術的持續(xù)突破及成本的不斷下降，我們預計，新能源汽車實現(xiàn)完全換代的速度約為12年，接下來的5年應是一個銷量爆發(fā)的階段。

我們認為，此前比亞迪（002594．SZ）電動造車業(yè)務與造車新勢力有估值體系的差異。由于比亞迪在電動造車方面中高端“爆款”不多，且受行業(yè)景氣度影響大，市場多使用 PS、PE 的估值視角分析。造車新勢力由于自身在電子電氣架構、智能駕駛領域創(chuàng)新力度大，被市場解讀中被賦予更多科技屬性，并部分參照特斯拉進行了對比估值。

但是客觀的對比，比亞迪電動車銷量大幅領先造車新勢力。

各車企銷量，單位：萬輛 來源：公司公告、乘聯(lián)會，元氣資本，財經(jīng)涂鴉

同時，比亞迪“漢”月銷量如期爬坡，“宋 PLUS”后續(xù)繼續(xù)貢獻增量，后續(xù)唐 EV 更換刀片電池、新內(nèi)飾設計后有望回升。“爆款”效應明顯提升了比亞迪電動車品牌力。并且，比亞迪在電動化領域持續(xù)大力度研發(fā)，2019年公司整體研發(fā)投入達到 56億元，比蔚來、理想、小鵬總和都要多。我們預計比亞迪電動車電子電氣架構有望在2021年升級；智能化方面公司與華為合作后續(xù)也有望進一步深入。

短期來看，比亞迪新產(chǎn)品大周期已經(jīng)開啟，業(yè)績拐點將至。2020年7月，公司旗艦轎車“漢”上市，外觀內(nèi)飾設計、動力性能、純電續(xù)駛里程、科技配置、安全性均達到同級別標桿水準，目前在手訂單超過3萬輛，上市即成爆款，帶動公司新能源汽車銷量與品牌價值向上。最新設計語言、科技配置、刀片電池逐步應用到王朝系列，帶動公司新產(chǎn)品大周期開啟，稱之業(yè)績拐點。

中期來看，比亞迪動力電池技術領先，外供進入兌現(xiàn)期。公司的刀片電池相比傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池體積利用率、成本、安全性均全面提升，技術水平躋身行業(yè)一線。目前公司動力電池產(chǎn)品外供已取得實質(zhì)性進展：2018年7月，與長安汽車簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，合資動力電池；2020年以來，北汽新能源、長安福特等多款搭載比亞迪動力電池的車型進入工信部目錄。動力電池外供進入兌現(xiàn)期。

長期來看，比亞迪新能源整車平臺有望輸出，實現(xiàn)全面對外開放。技術儲備方面，比亞迪是國內(nèi)唯一在動力電池和IGBT等核心零部件領域?qū)崿F(xiàn)全面自主可控的新能源車企；并已經(jīng)與豐田達成深入合作，2019年7月宣布與豐田聯(lián)合整車及所需動力電池，2019年11月與豐田就成立純電動車研發(fā)公司簽訂合資協(xié)議；海外對標：大眾向福特開發(fā)MEB平臺，特斯拉將向其他車企全面輸出動力電池、動力系統(tǒng)和授權軟件。因此，比亞迪向其他車企輸出整車平臺成為可能。

因此，我們認為需要對比亞迪新能源汽車部分的進行重新估值，新能源汽車部分存在被低估的可能性。參照美股，調(diào)整后新能源汽車部分的估值大約在1500億左右。結合這一數(shù)字，公司目標市值上升至3790億元。截至上一個交易日，公司A股市值3371．53億元，仍略被市場低估。

估值過程及邏輯，收入／價值單位：億元 來源：財經(jīng)涂鴉

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