集微網(wǎng)消息，在國防信息化建設中，隨著國防裝備費用的持續(xù)投入，我國軍用雷達市場規(guī)模逐漸增加，預計2025年我國軍工雷達市場規(guī)模為573億元。與此同時，5G基站設備的集采落地將使國家和相關(guān)企業(yè)加快5G基建速度，這也加快了5G通信的仿真和測試市場需求的增長。

受市場驅(qū)動，相關(guān)企業(yè)也將目光轉(zhuǎn)向新基建產(chǎn)業(yè)，渴望在新興市場中占據(jù)一席之地。前段時間，從事雷達仿真測試領域的上?；羧R沃電子系統(tǒng)技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“霍萊沃”）啟動了IPO，擬科創(chuàng)板上市。除原有業(yè)務外，其亦將業(yè)務布局在5G通信領域，不過該領域?qū)偁I收的貢獻不足5%，可見其發(fā)展民用市場仍處于起步階段。

招股書顯示，報告期內(nèi)，其營收和凈利潤均在穩(wěn)步增長，不過各項主營業(yè)務的收入并不穩(wěn)定，存在急劇上升或下降的情況。在客戶方面，受行業(yè)集中化影響，其對前五大客戶的依賴性同樣很高，并且與競爭對手相比，無論毛利率還是研發(fā)費用率都大幅落后。霍萊沃在軍工相控陣校準測試業(yè)務成熟的基礎上，能否成功搶占民用5G通信市場？

主營業(yè)務收入波動劇烈 毛利率遠低于同行

據(jù)了解，霍萊沃致力于電磁場與微波技術(shù)各類應用技術(shù)的測試和仿真，主要從事無線通信和雷達領域的測試、仿真和整體設備系統(tǒng)的業(yè)務。現(xiàn)階段主要客戶為軍工集團的下屬單位，產(chǎn)品主要應用于國防科技工業(yè)中的相控陣領域。

近年來，隨著相控陣技術(shù)在5G等領域深入發(fā)展，其主要產(chǎn)品和技術(shù)也可應用于5G通信、汽車毫米波雷達和低軌衛(wèi)星通信等領域，并已成為中興通訊5G基站產(chǎn)線測試系統(tǒng)的主要供應商之一。

受益于下游領域雷達和通信行業(yè)的快速發(fā)展，近年來其業(yè)績增勢良好，2017年至2019年，分別實現(xiàn)營收0.98億元、1.55億元和1.69億元，對應的凈利潤分別為0.17億元、0.30億元和0.35億元。

細分產(chǎn)品來看，其營收的增長主要源于相控陣校準測試系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務的快速增長。不過可以明顯看出，其三項主營業(yè)務收入的穩(wěn)定性并不高。

其中，相控陣校準測試系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務的營收占比由2017年的33.11%激增至2018年的74.67%，可見近兩年該業(yè)務變?yōu)榱藸I收的主要貢獻；而另兩項主營業(yè)務的營收占比在三年間總體呈下降趨勢，尤其是通用測試業(yè)務的營收占比由2017年的27.04%驟降至2018年的8.99%，此后又上升到11.93%。

具體來說，相控陣校準測試系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務收入在2018年實現(xiàn)較大漲幅，主要是當中相控陣校準測試系統(tǒng)產(chǎn)品增幅較大，據(jù)其表示，系國內(nèi)相控陣雷達研制需求增加帶來該產(chǎn)品需求的持續(xù)提升，公司因此獲得多個客戶的大額產(chǎn)品訂單，并完成了交付和驗收，使2018及2019年收入較2017年大幅增加。

此外，相控陣相關(guān)產(chǎn)品收入亦逐年增長，三年間營收占比由1.20%上升至18.15%，主要是公司實現(xiàn)了反射面天線、單元測試設備等相控陣相關(guān)產(chǎn)品的研制、交付與驗收所致。

另外，電磁場仿真分析驗證業(yè)務營收占比持續(xù)下降，主要是2017年其交付并驗收了偵測與定位技術(shù)開發(fā)驗證系統(tǒng)，使同年該產(chǎn)品收入較高。而通用測試業(yè)務營收占比的下降，則受相控陣校準測試系統(tǒng)業(yè)務規(guī)模不斷提升所致。

毛利率方面，三年間，其主營業(yè)務毛利率分別為43.80%、38.79%和40.04%，總體穩(wěn)定在40%左右，出現(xiàn)了小幅下滑趨勢。從相控陣校準檢測與相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務來看，三年間行業(yè)均值分別為45.96%、44.87%和41.36%，雖呈下降趨勢，但還是遠高于霍萊沃；在電磁場仿真分析驗證業(yè)務和通用測試業(yè)務方面，霍萊沃也遠遠低于華如科技和東方中科的毛利率。

毛利率是反映企業(yè)產(chǎn)品市場競爭能力的重要依據(jù)，然而霍萊沃的三項主營業(yè)務毛利率卻全部低于競爭對手，盡管目前業(yè)績還呈穩(wěn)步上升趨勢，但其收入大幅依賴前五大客戶，研發(fā)費用率也不及同行，從長遠來看，其產(chǎn)品的核心競爭力還有待加強。

愈八成營收依賴大客戶 研發(fā)投入遠遜同行

客戶方面，霍萊沃可以說大幅依賴于中國電子科技集團有限公司，2017至2019年，其向前五大客戶銷售金額占營收比例分別為97.06%、89.88%和83.14%，盡管呈下降趨勢，但營收占比依然高于80%。

其中，第一大客戶中國電子科技集團有限公司的營收占比分別為76.61%、62.16%和32.14%，主要是該集團下Hope Investment Development Corp.Ltd客戶占比較大。據(jù)了解，霍萊沃主要向其銷售XX技術(shù)開發(fā)驗證系統(tǒng)、電磁兼容實驗室、無源干擾系統(tǒng)緊縮場測試系統(tǒng)和多探頭平面近場測試系統(tǒng)。不過，就該客戶營收占比于2019年出現(xiàn)大幅下跌的情況，其招股書并未作出說明。

此外，由于中國航天科技集團有限公司的營收占比由2018年的7.38%增長至2019年的22.03%，使得其2019年的營收并未出現(xiàn)下跌情況?？梢钥闯?，霍萊沃的前五大客戶營收占比并不穩(wěn)定，也許注意到該風險，其也積極涉足民用市場，發(fā)展5G基站測試系統(tǒng)業(yè)務以豐富收入結(jié)構(gòu)。

2018年至2020年上半年，其已向中興通訊股份有限公司、深圳市中興康訊電子有限公司等中興通訊及旗下企業(yè)相繼交付了近場暗室測試系統(tǒng)、互調(diào)暗室技術(shù)項目等多個項目，期間分別實現(xiàn)銷售收入442.74萬元、45.93萬元和44.23萬元，截至2020年6月30日，其5G業(yè)務在手訂單金額（含稅）為2,412.05萬元。

由于其所屬行業(yè)為軍工電子信息行業(yè)，終端客戶主要為軍工集團的下屬單位，集中度相對較高，且合作較為穩(wěn)定，故其客戶集中的現(xiàn)象也符合行業(yè)集中化的特點。不過，是否正由于有大客戶的支撐，才導致霍萊沃的研發(fā)投入增長性較小，更落后于同行？

從研發(fā)來看，三年間霍萊沃不斷加大研發(fā)投入，分別為886.74萬元、1,101.07萬元和1,257.75萬元，占各年度營業(yè)收入的比例分別為9.06%、7.08%和7.45%。不過與同行相比，其研發(fā)費用率還是被大幅甩開。下圖顯示，行業(yè)均值為9.73%、9.78%和10.33%，其中華如科技的研發(fā)費用率較高，每年均超過20%，相較之下，霍萊沃僅高于研發(fā)費用率在6%以下的華力創(chuàng)通和東方中科。上文所述其營收凈利潤勻速增長，而毛利率卻表現(xiàn)平平，至此可以猜想，其成長性不高的研發(fā)費用率一定程度上也阻礙了毛利率的增長。

由于霍萊沃屬于技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)應用于相控陣雷達、5G通信、智能駕駛和低軌衛(wèi)星等領域的電磁仿真分析驗證和相控陣校準測試，對產(chǎn)品核心技術(shù)要求較高。在研發(fā)費用率偏低的情形下，其研發(fā)投入更需迎頭趕上，以應對市場更迭，并抓住5G通信、低軌通信和智能駕駛等領域快速發(fā)展的有利時機。

原文標題：【IPO價值觀】毛利率和研發(fā)占比墊底，霍萊沃能否成功搶占5G通信市場？

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