近期，比亞迪披露了一份頗為亮眼的2020年第三季度財報。在經歷了連續的凈利潤下跌后，比亞迪終于長出了一口氣。

比亞迪第一季度盈利在疫情的大環境下幾乎“歸零”，但得益于第二季度和第三季度的拉動，公司前三季度的凈利潤為34．1億元，同比增長116．83%，這是比亞迪近幾年的最佳表現。

伴隨Q3業績向好，比亞迪的股價也坐上了火箭，市值突破5000億大關，最近一年，市值已經翻了四倍。對比全球汽車廠商的市值，比亞迪已經超過戴姆勒奔馳、法拉利、寶馬等車企。

市值沖天，但其中又有多少泡沫？有股民問，“如此大的泡沫，比亞迪什么時候才會跌？”有人評論“在你買入后的下一秒。”市場很快做出了反饋，11月11日，比亞迪A股尾盤逼近跌停，同時，港股跌近12%。

圖源：東方財富

誰能堅守市場的預期？還要從企業真實的質地看。比亞迪Q3業績雖然暫時緩解了盈利壓力，但凈利潤增長并非來自汽車業務板塊。

比亞迪電子在對外舉行三季度業績說明會上透露了一些真實情況：比亞迪前三季度醫護產品營收超百億，該業務的毛利率約40%，這是Q3比亞迪回血的一個重要原因。相對而言，汽車業務銷量近幾個月上漲迅猛，但仍然不敵去年37．69萬輛的業績，處在下滑的走勢中。

口罩業務的貢獻過大，短期看是現金奶牛，長期以往，這家標榜著新能源汽車龍頭的企業，或將成為當之無愧的全球最大口罩生產商。

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四年最佳盈利

仍依賴政府補貼

財報顯示，比亞迪第三季度營業收入達到445．20億元，同比增長40．72%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為17．51億元，同比增長1362．66%;今年前三季度，比亞迪營業收入累計達到1050．23億元，同比增長11．94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為34．14億元，同比增長116．83%。

這是比亞迪最近幾年來最佳的盈利表現。而回顧過去幾年，比亞迪可謂幾經風雨。

2017年，比亞迪營業收入為1026億元，同比增長2．36%。歸屬上市公司凈利潤約達40．7億元，同比下降19．51%;時間走到2018年，比亞迪全年營收1300．5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤27．8億元，比上一年同比下降31．63%;2019年，比亞迪全年營收為1277．39億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為16．12億元。

三年之間，比亞迪營收起起伏伏，但不變的是一直處在下滑趨勢中的凈利潤。從2017年的40．66億，下滑到去年的16．12億，而今年一季度，凈利潤率僅有1．26%，低到了塵埃里。

作為對比，吉利汽車2019營收974億元，歸屬上市公司股東的凈利潤為81．9億元，凈利潤率達到了8．4%。同期，長城的凈利潤率為4．7%、上汽集團為3%。

今年1-10月，比亞迪凈利潤攀升至34．14億元，終于可以松一口氣。不過，細看營收和凈利潤背后的秘密，一個至關重要的因素是與新能源汽車補貼相關。一直以來，比亞迪被認為大幅依賴政府補貼，這也是比亞迪一直被詬病的問題。

在比亞迪的非經常性損益科目中，政府補貼是絕對的來源。2017年，政府補貼額為13．42億元;2018年，比亞迪收到的政府補貼高達34．58億元，該金額甚至超過了比亞迪2018年全年利潤的總和;2019年政府補貼退坡，但比亞迪仍收到政府補貼14．84億元，而在扣除其他損益科目的損失后，2019年的非經常性損益達到13．84億元。

今年Q3財報顯示，比亞迪第三季度計入當期損益的政府補助達10億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤為15．77億元。

一方面，比亞迪受益于政府補貼，但也凸顯了比亞迪對于政府補貼的依賴問題。未來，如何擺脫對政府補貼的依賴性，將成為比亞迪新能源汽車發展的關鍵難題。

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口罩業務成現金奶牛

在某汽車類網站上，有網友提問：“比亞迪是做什么的？”創立于1995年的比亞迪，如今的主營業務，確實讓人摸不清了。今年以來，口罩內銷轉出口，讓比亞迪由車企轉口罩廠了。

今年前三季度，比亞迪歸屬于上市公司股東的凈利潤為34．14億元，前三季度經營活動產生的現金流量凈額實現凈流入286．6 億;比亞迪第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為17．51億元，經營活動產生的現金流量凈額實現凈流入131．3 億。

口罩這只現金奶牛有多生猛？

今年2月份以來，為積極抗疫，比亞迪開始進行口罩的加工生產。本是抗疫之舉，卻成為比亞迪的創收重心。據了解，比亞迪已經建成了300條口罩生產線，日產量達到了2000萬只，每秒鐘有231只口罩從比亞迪工廠下線。根據國內國外疫情需求，比亞迪還在以每天100-200萬只的速度增產，最大可以達到每天5000萬只的產能。

比亞迪電子在三季度業績說明會透露，醫療防護業務的毛利率約40%，是上半年的兩倍，因此在Q3季度貢獻了不小的利潤。

市場上有測算，比亞迪在2個月時間內賺了2．69億元，平均每天賺450萬。具體看對業績的提升，今年一季度，歸屬于上市股東的凈利潤為1．1億元，同比下降84．9%。然而比亞迪的態度卻很樂觀，有一條重要原因就是，“口罩生產預計也將為集團的銷售收入及盈利增長提供正面貢獻”。

這樣的樂觀，來自于貨真價實的巨額訂單。隨著疫情的全球蔓延，比亞迪方面接到多筆大單。

4月12日，軟銀集團首席執行官孫正義（MasayoshiSon）透露，軟銀已經和比亞迪達成協議，將從5月開始每月交付3億只口罩;4月20日，比亞迪方面獲得美國加州10億元的口罩訂單。其中包括約3億只N95口罩，加州向比亞迪子公司支付了第一筆4．95億美元的貨款作為預付款。

近日，比亞迪電子內部傳出消息，從8月份開始逐步減產的口罩，進入10月份之后，又突然緊急提產了。

根據此前比亞迪電子公布的數據顯示，口罩業務第一季度營收6億，第二季度營收80億左右，第三季度是約40～50億元，今年以來，已經有近130億的營收。

寒冬中車企制造口罩賺外快無可非議，但從目前的情況看，口罩已經成為比亞迪最重要的增長。長此以往，打著最大新能源車企名號的比亞迪，要改為“全球最大的口罩生產商”。

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汽車業務表現平平

銷量同比下降16%

相比于口罩業務，比亞迪汽車板塊的表現相對遜色。而早在2017年，比亞迪汽車銷售的下滑跡象就有跡可循了。

2017年比亞迪汽車累計銷量為40．97萬輛，同比下滑17．5%。其中傳統燃油車僅售29．6萬輛，同比下滑9．2%;新能源汽車共計銷售11．37萬輛，同比增長13．4%;

2018年比亞迪銷量有所提升，全年銷量總計52．07萬輛，其中，燃油汽車銷量為27．29萬輛，新能源汽車銷量為24．78萬輛;

2019年比亞迪汽車銷量為46．1萬輛，同比下滑11．39%。其中，燃油車23．15萬輛，新能源汽車銷量為22．95萬輛。全年銷量低于預期，僅完成2019年65萬輛銷量目標的70．98%。

過去3年，比亞迪汽車銷量不如預期，新能源汽車增長潛力降低，傳統燃油車業務又逐漸萎縮，都是凈利潤不斷下滑的原因。

今年1-10月，比亞迪營收實現增長，一方面賴于新能源汽車銷量快速觸底反彈，其中，公司全新旗艦車型“漢”和改款旗艦車型“唐”，推動了比亞迪新能源乘用車業務取得增長。

圖源：比亞迪2020年10月銷量快報

10月，比亞迪汽車全系銷量4．77萬輛，其中，新能源汽車2．32萬輛，燃油汽車2．45萬輛。對比去年10月的銷售數據，新能源車銷量上漲，但燃油車則有所下降。

從年度累計看，比亞迪銷售情況同樣不佳。今年1-10月，比亞迪累計銷售汽車31．67萬輛，相對于去年的37．69萬輛，同比下降15．98%。其中，新能源車本年累計銷量13．42萬輛，比去年的20．51萬輛下降34．62%;燃油車本年累計銷量為18．25萬輛，比去年17．17萬輛，小幅度增長6．3%。

從增長看，比亞迪仍依賴燃油汽車，不過，燃油車的增長并不快，反之，被內部寄以重望的新能源車則大幅下滑。

對比行業情況，中國汽車工業協會發布的1-10月份銷量顯示，銷量前10名的車企中，有4家車企實現了正向增長，分別為長安汽車、奇瑞汽車、江淮汽車、江鈴汽車。其余6家均呈現同比下滑趨勢，從銷量看，比亞迪位居第七，但從同比銷量下滑趨勢看，比亞迪以-15．98%的減少率排名倒數第二，海馬汽車以-54．29%墊底。

圖片來源：車宇世界、節點投研所

種種數據顯示，比亞迪當前的銷售情況不盡人意，但是資本市場上的反應卻截然不同。

截止11月5日，新能源汽車板塊延續上漲情緒。汽車行業板塊整體漲幅為3．09%，華晨中國、上汽集團、吉利汽車以及中通客車等數家車企，漲幅超7%。比亞迪領漲A股，漲幅達10%，市值首次突破5000億元。

業內人士認為這一估值在合理范圍內，畢竟電池廠商寧德時代的市值已達到6000億元，特斯拉市值也高達4000億美元，比亞迪似乎沒有理由不漲。

從另一個角度看，比亞迪能領跑A股，與其半導體、動力電池等重點業務分拆加速落地相關。

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家底增厚

比亞迪半導體估值100億

雖然主營業務表現一般，但資本運作方面則極為亮眼。今年4月，比亞迪旗下子公司“比亞迪微電子”通過內部重組，正式更名為“比亞迪半導體”，并計劃上市。

據了解，比亞迪半導體主要業務覆蓋功率半導體、智能控制IC、智能傳感器及光電半導體的研發、生產及銷售，擁有包含芯片設計、晶圓制造、封裝測試和下游應用在內的一體化經營全產業鏈。

在比亞迪宣布重組比亞迪半導體后，迅速完成首次融資，引入紅杉資本中國基金、中金資本、Himalaya Capital等多家投資機構。

繼5月完成首次融資后，比亞迪半導體A+輪融資加速進行中。據悉，投資者包括湖北小米長江產業基金合伙企業、湖北省聯想長江科技產業基金合伙企業、深圳市碧桂園創新投資有限公司等30位戰略投資者。

比亞迪于公告中還表示，未來擬繼續引入韓國SK集團、小米集團、招銀國際、聯想集團、中信產業基金、厚安基金、中芯聚源、上汽產投、北汽產投等。

除了資本上的長袖善舞，讓比亞迪融到巨額資金之外，讓比亞迪半導體獨立有著深遠的意義。

從業務層面看，IGBT之于比亞迪，如同海思芯片之于華為。在工業級IGBT領域，比亞迪半導體的產品下游應用包括工業焊機、變頻器、家電等，這都將為比亞迪帶來新的增長點。在其他業務領域，比亞迪半導體也可與來自汽車、消費和工業領域的客戶建立了長期緊密的業務聯系。

近年來，比亞迪經營業績有所下滑，比亞迪半導體分拆上市，是比亞迪經營的一個突破口，由于融資后比亞迪仍持有比亞迪半導體70%以上股權，上市后仍然并表，這將增厚公司經營業績。

汽車業務增長乏力的比亞迪，想要實現逆勢突破，并非一日之功。但很顯然，比亞迪的應對法則，是通過其他業務增厚家底，以支援汽車業務的放緩。不過，隨著新能源補貼持續退坡，僅僅依靠仍未成熟的半導體，比亞迪恐怕也難以交出一份令股東滿意的成績單。畢竟，口罩終有時，新能源汽車才是主營業務。

如今，新能源汽車行業大火，帶動了全球汽車廠商市值的上漲。特斯拉市值超過4100億美元位居全球榜首。從中國市場看，蔚來汽車市值超過寶馬和通用，比亞迪超過戴姆勒奔馳、理想、小鵬超過了起亞，長城即將超過福特……

截至目前，比亞迪總市值超過上汽集團和廣汽集團兩家之和，在A股的動態市盈率為114．46倍。要知道，上汽動態市盈率為14．95，廣汽動態市盈率為20．72。比亞迪的天花板在哪？以驚人速度狂飆突進的車企市值，究竟有多少是已經違背常識的水分和泡沫？

板塊估值見頂，比亞迪為首的汽車股，開始進入下跌狀態，11月11日，比亞迪盤中持續走弱，股價逼近跌停。激情割韭菜，比亞迪的雙十一，也在“打折”。

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責任編輯：xj