近期，新能源汽車(chē)板塊在龍頭特斯拉帶領(lǐng)下股價(jià)走高，這讓很多投資人認(rèn)為新能源汽車(chē)的股價(jià)虛高，也有一部分人說(shuō)覺(jué)得，新能源車(chē)未來(lái)要朝著智能車(chē)方面發(fā)展，股價(jià)上漲也會(huì)為未來(lái)估值帶來(lái)更大的空間。

11月27日下午4:30，我們邀請(qǐng)到了獨(dú)角獸早知道和昊陽(yáng)資本的研究團(tuán)隊(duì)，圍繞著新能源汽車(chē)是否被高估這一點(diǎn)，從兩個(gè)不同的立場(chǎng)來(lái)解讀。

下面是本次辯論的部分精華內(nèi)容。

Jerry（正）：大家好，我方認(rèn)為存在高估，我主要從以下幾個(gè)角度分析一下：

1、財(cái)務(wù)方面

從PEG來(lái)看，特斯拉的PEG是9.07，是汽車(chē)行業(yè)PEG平均值的9倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了行業(yè)平均水平。此處即使特斯拉視為一家科技公司，按照科技公司估值，比起納斯達(dá)克公司平均2.5的PEG水平，特斯拉仍舊高估了3倍多。而且科技公司都有個(gè)特點(diǎn)就是winner takes all，如google，facebook， 每個(gè)人都用facebook， google，但你們能想象未來(lái)每個(gè)人都開(kāi)特斯拉出門(mén)嗎？

2、從市場(chǎng)占有率上看

目前特斯拉市值5400億美金，相當(dāng)于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)公司市值總和一半，這意味著，未來(lái)會(huì)獲得全球汽車(chē)市場(chǎng)至少50%的份額。但是，以歐洲市場(chǎng)為例，今年有12款新電動(dòng)車(chē)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，市占率一下降至10%左右。我方預(yù)計(jì)，特斯拉的最終市場(chǎng)占有率的理想情況在10%-20%。

3、自動(dòng)駕駛技術(shù)

未來(lái)的汽車(chē)市場(chǎng)很大程度取決于自動(dòng)駕駛技術(shù)，但特斯拉的自動(dòng)駕駛技術(shù)是目前參與者中較差的。最好的是谷歌Waymo，其次是Cruise、因特爾買(mǎi)的Mobileye、現(xiàn)代公司合作的Aptive等。特斯拉稱(chēng)其達(dá)到完全自動(dòng)駕駛（L5），但實(shí)際上，我方認(rèn)為，特斯拉的自動(dòng)駕駛能力可能只有L2.5級(jí)別（輔助自動(dòng)駕駛）。

綜上所述，我方認(rèn)為特斯拉現(xiàn)在的股價(jià)被嚴(yán)重高估。

Maggie（反方）：大家好，我方的觀點(diǎn)是，沒(méi)有被高估 。首先，在陳述我方觀點(diǎn)之前，有兩個(gè)大前提需要明確：

一是：中國(guó)和歐洲乃至全世界對(duì)于新能源汽車(chē)政策的大方向不改變。

二是：低利率和量化寬松帶來(lái)了流動(dòng)性泛濫。

基于兩個(gè)大前提要用新的方式看待估值。

1、從財(cái)務(wù)角度分析

據(jù)推測(cè)，特斯拉2030年對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量在400萬(wàn)輛左右，平均每輛車(chē)5w元的凈利潤(rùn)來(lái)估算的話(huà)，特斯拉凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)2000億元，約300億美金。特斯拉銷(xiāo)量預(yù)期加上其消費(fèi)和科技的屬性，30-40倍的PE，特斯拉市值將超萬(wàn)億美金。估值前置的形勢(shì)下，特斯拉年初至今5倍的漲幅也是可以接受的了。

2、從估值修復(fù)角度分析

2019年蔚來(lái)經(jīng)歷了自燃事件、CFO離職，融資遲遲無(wú)法確定資金鏈瀕臨斷裂，再加上補(bǔ)貼退坡等因素，股價(jià)從上市時(shí)的10美金左右跌至2美金。今年以來(lái)合肥政府英雄救美，發(fā)行可轉(zhuǎn)債等舉措使蔚來(lái)現(xiàn)金流問(wèn)題得到了解決，蔚來(lái)銷(xiāo)量也不斷取得突破。因此，蔚來(lái)年初至今漲幅當(dāng)中，有一部分是估值的修復(fù)，剔除估值修復(fù)之后的漲幅是由于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、政策繼續(xù)利好、美股流動(dòng)性以及特斯拉領(lǐng)頭效應(yīng)帶動(dòng)。

3、造車(chē)新勢(shì)力的安全空間

整體來(lái)看，造車(chē)新勢(shì)力的安全空間為3000億美金。目前造車(chē)三寶的市值約為特斯拉的三分之一，特斯拉還在不斷拓寬世界對(duì)于新能源汽車(chē)的想象力上限，最近又在研發(fā)續(xù)航1000公里的電動(dòng)車(chē)。因此按特斯拉萬(wàn)億級(jí)別的市值預(yù)期來(lái)看，造車(chē)新勢(shì)力第一梯隊(duì)預(yù)期有3000億美金的安全空間。

當(dāng)然，安全性也是目前新能源汽車(chē)整體面臨的問(wèn)題。轉(zhuǎn)向更慢的傳統(tǒng)車(chē)企優(yōu)勢(shì)在于他們的零部件安全性是更好的，因?yàn)橛懈墒斓纳a(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和質(zhì)量把控。這一點(diǎn)是新勢(shì)力當(dāng)前所欠缺的。因此不必過(guò)分著眼于當(dāng)下幾家造車(chē)新勢(shì)力，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)嚴(yán)重電池自燃或零部件缺陷等問(wèn)題后品牌維護(hù)不當(dāng)，新勢(shì)力的股價(jià)可能出現(xiàn)斷崖式下跌，但是安全性問(wèn)題并不改整個(gè)賽道的估值。

綜上所述，我們認(rèn)為新能源汽車(chē)行業(yè)兼具“消費(fèi)+科技”屬性，單從賣(mài)車(chē)角度來(lái)講，特斯拉和造車(chē)新勢(shì)力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不值這么多錢(qián)的，而科技發(fā)展所帶來(lái)的智能化帶來(lái)了更大的想象空間，估值前置的情況下，市場(chǎng)愿意給予這些突圍的公司更高估值。所以不局限于個(gè)股，不局限于當(dāng)下幾家造車(chē)新勢(shì)力，新能源汽車(chē)賽道股票整體我們認(rèn)為是沒(méi)有被高估的。

主持人：接下來(lái)，我們進(jìn)入提問(wèn)環(huán)節(jié)：

Q1：新能源領(lǐng)域除了新勢(shì)力和傳統(tǒng)車(chē)企，你們認(rèn)為未來(lái)有哪些其他的勢(shì)力是有機(jī)會(huì)跑出來(lái)的？

正方：

我們認(rèn)為未來(lái)垂直細(xì)分市場(chǎng)潛力巨大，比如IGBT領(lǐng)域。

IGBT目前我國(guó)90%靠進(jìn)口，中高端的大量都是歐美和日本等國(guó)家壟斷，目前國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)明顯，國(guó)產(chǎn)替代空間極大。所以未來(lái)這個(gè)領(lǐng)域是極具潛能的，如現(xiàn)在已經(jīng)在做芯片的幾家本土公司有：士蘭微，華微電子，臺(tái)基股份，捷捷微電，揚(yáng)杰科技等。

反方：

我方更看好這些公司：

1、威馬汽車(chē)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，威馬今年1-10月的交付量跟小鵬是不相上下的，跟小鵬差距只有200-300輛，也有消息放出，他們預(yù)計(jì)于明年在科創(chuàng)板上市。

2、擁有核心技術(shù)的公司

比如寧德時(shí)代，長(zhǎng)安，華為，三方都由宣布要進(jìn)軍高端智慧平臺(tái)，這三家是各有優(yōu)勢(shì)，如果三者合作，會(huì)給行業(yè)帶來(lái)新的創(chuàng)新。

Q2：近期華為也開(kāi)始了布局，華為帶來(lái)了5G，拓寬了智能化的空間，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍會(huì)對(duì)未來(lái)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣趨勢(shì)性的變化呢？

正方：綜合來(lái)看，車(chē)企會(huì)在多方面做出調(diào)整，比如有自己的研發(fā)、重視自我創(chuàng)新，注重產(chǎn)品專(zhuān)利，往智能化的方向走。另外，市場(chǎng)戰(zhàn)略也可能會(huì)調(diào)整，直接to C端的消費(fèi)者，讓消費(fèi)者滿(mǎn)意。總體還是朝著智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化、共享化。

Q3：華為進(jìn)來(lái)后，是一個(gè)開(kāi)放式的平臺(tái)提供給眾多新能源汽車(chē)來(lái)使用，特斯拉有自己獨(dú)立的系統(tǒng)，那大家會(huì)不會(huì)覺(jué)得非常類(lèi)似手機(jī)iOS和安卓系統(tǒng)呢？

反方：華為目前以智能化軟件，智能化部件的提供為主，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多廠商使用，有機(jī)會(huì)成為Google和安卓系統(tǒng)，但是特斯拉和其他系統(tǒng)會(huì)出現(xiàn)分化，特斯拉會(huì)有自己的平臺(tái)和系統(tǒng)。而且，我方認(rèn)為相比單純的造車(chē)，華為未來(lái)打算把自己變成智能汽車(chē)的大腦。

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