文丨雷達(dá)財(cái)經(jīng)，作者丨李宏晶，編輯丨深海

聯(lián)想，中國(guó)元老級(jí)科技公司，卻長(zhǎng)期被資本冷落。

1月12日，聯(lián)想集團(tuán)在港交所發(fā)布公告，董事會(huì)批準(zhǔn)了一份初步建議，內(nèi)容是發(fā)行中國(guó)存托憑證，在上交所科創(chuàng)板上市。

公告一出，隨即引發(fā)市場(chǎng)熱議，質(zhì)疑者認(rèn)為其老資格與科創(chuàng)板的“科技創(chuàng)新”精神不符。在投資者眼中，智能手機(jī)沖擊之下，PC市場(chǎng)是一個(gè)有著明顯天花板的存量市場(chǎng)；聯(lián)想PC業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)70%，一直被視為硬件組裝公司，科技含量不高。

這也是聯(lián)想在港股市場(chǎng)長(zhǎng)期股價(jià)不振、市值低迷的原因。有市場(chǎng)人士告訴雷達(dá)財(cái)經(jīng)，估值吸引力是聯(lián)想回歸科創(chuàng)板的重要因素，給自己披上一層科技外衣，讓其獲得投資人的認(rèn)可。但是否能如愿以償，充滿不確定性。

難以擺脫對(duì)PC業(yè)務(wù)的依賴

1984年成立的聯(lián)想，至今已有37年時(shí)間。從1996年開始，聯(lián)想電腦銷量一直位居中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首位，如今更是全球第一大PC廠商。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，在2020年全球PC廠商排名上，聯(lián)想以7266.9萬(wàn)臺(tái)的出貨量、全球24%的市占率位列第一，排名第二的惠普市占率為22.4%。

但貴為全球PC市場(chǎng)王者，聯(lián)想股票卻一直不太受市場(chǎng)待見，其市值常年只有排名第二的惠普市值一半左右。最近受科創(chuàng)板二次上市消息刺激，市值才在5年后重回千億港元。

究其原因，低估值與聯(lián)想所處賽道不無(wú)關(guān)系。資料顯示，自2012年開始，全球PC出貨量連續(xù)7年下跌，個(gè)人電腦市場(chǎng)已進(jìn)入存量時(shí)代。2020年因居家辦公、線上學(xué)習(xí)以及消費(fèi)需求的復(fù)蘇，全球PC出貨量才出現(xiàn)13.1%的增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期而言，這種影響因素不會(huì)持久，PC市場(chǎng)的不確定性依然存在。需求飽和、使用率降低、智能手機(jī)的替代等因素將成為用戶繼續(xù)購(gòu)買電腦的阻礙。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，PC已淪為“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，如今手機(jī)8GB運(yùn)存已成標(biāo)配，16GB超大運(yùn)存也成為現(xiàn)實(shí)，加之移動(dòng)芯片能耗比方面的先天優(yōu)勢(shì)，完全可以取代5年前電腦。

這種情況下，聯(lián)想C端依然高度依賴PC業(yè)務(wù)。2021財(cái)年Q2業(yè)績(jī)顯示，截至2020年9月30日的前六個(gè)月內(nèi)，個(gè)人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.8%，達(dá)到220.65億美元，占聯(lián)想集團(tuán)總收入的79%；外界預(yù)估PC業(yè)務(wù)對(duì)聯(lián)想營(yíng)收的貢獻(xiàn)為70%上下。

外界分析，身處港股難以享受高估值，科創(chuàng)板的科技創(chuàng)新屬性，可以讓聯(lián)想獲取“估值溢價(jià)”。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2021年1月19日，科創(chuàng)板上市202家公司，剔除虧損個(gè)股的PE（TTM）中位數(shù)為60倍，而聯(lián)想集團(tuán)目前港股PE約17倍。

這方面中芯國(guó)際是成功的例子。2020年7月，港股上市公司中芯國(guó)際回歸科創(chuàng)板，實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。在港股，中芯國(guó)際的市值在千億港元左右，而科創(chuàng)板掛牌后，目前其A股市值在4500億元人民幣左右。

要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，如何找到一件合適的科技創(chuàng)新外衣，無(wú)疑是考驗(yàn)聯(lián)想的關(guān)鍵。

不斷變換的“第二增長(zhǎng)點(diǎn)”

這個(gè)關(guān)鍵，就是尋找非PC業(yè)務(wù)里的第二增長(zhǎng)點(diǎn)。

每年的上半年，聯(lián)想都有召開誓師大會(huì)的傳統(tǒng)，喊口號(hào)，提新戰(zhàn)略。早在2012年，受困于PC行業(yè)低利潤(rùn)率，聯(lián)想開始效仿轉(zhuǎn)型后的蘋果，聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶提出PC+概念，希望聯(lián)想的智能手機(jī)、平板電腦和智能電視產(chǎn)品贏得全球市場(chǎng)。

聯(lián)想在手機(jī)行業(yè)有著多年經(jīng)驗(yàn)，2002年，其就推出首款國(guó)產(chǎn)GSM手機(jī)。后來(lái)還做過(guò)安卓智能機(jī)樂(lè)Phone，運(yùn)營(yíng)商低價(jià)手機(jī)，不過(guò)都沒(méi)激起市場(chǎng)的反饋。自己做不好，那就買一個(gè)回來(lái)。2013年農(nóng)歷年三十，聯(lián)想宣布29億美元從谷歌手中拿下摩托羅拉。

“并購(gòu)這樣一個(gè)行業(yè)最具代表性的品牌及其創(chuàng)新的產(chǎn)品組合和精英匯集的全球團(tuán)隊(duì)，將幫助我們?cè)谝苿?dòng)領(lǐng)域把握快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，讓我們加速成長(zhǎng)為全球性的移動(dòng)設(shè)備廠商。”楊元慶說(shuō)。當(dāng)時(shí)聯(lián)想集團(tuán)已向軟件和服務(wù)轉(zhuǎn)型，企業(yè)級(jí)服務(wù)、數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)等首次納入戰(zhàn)略規(guī)劃中。

摩托羅拉給聯(lián)想手機(jī)帶來(lái)了短暫復(fù)蘇，2014年全年出貨量超過(guò)9000萬(wàn)部。楊元慶雄心勃勃，提出要實(shí)現(xiàn)1.2億臺(tái)智能手機(jī)和平板的銷量，移動(dòng)業(yè)務(wù)盈利，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。然而隨著互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)的興起，聯(lián)想手機(jī)又迅速沉寂，2015年出貨量2210萬(wàn)部，2017年179萬(wàn)部。

寄予厚望的移動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，聯(lián)想又把目光投向人工智能。2017年聯(lián)想全球創(chuàng)新科技大會(huì)上，楊元慶公開宣稱，“聯(lián)想已經(jīng)看到AI是信息產(chǎn)業(yè)的未來(lái)，聯(lián)想已經(jīng)賭上身家性命去押注AI（人工智能）。”

隨之組織架構(gòu)發(fā)生調(diào)整。2018年5月，楊元慶宣布原PC業(yè)務(wù)、手機(jī)業(yè)務(wù)和智能IoT業(yè)務(wù)將整合成智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)，與原數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)協(xié)同，一起發(fā)力“智能設(shè)備+云”和“基礎(chǔ)設(shè)施+云”，這種架構(gòu)保持至今。在此之前，聯(lián)想的組織架構(gòu)已經(jīng)歷兩次調(diào)整，從四大集團(tuán)調(diào)整到“三大引擎”，又調(diào)回四大集團(tuán)。

值得一提的是，2020年5月15日，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布公告稱，知名主持人楊瀾獲委任為公司獨(dú)立非執(zhí)行董事，特定任期為三年。聯(lián)想集團(tuán)介紹，楊瀾對(duì)人工智能進(jìn)行了深入的研究，發(fā)表了紀(jì)錄片系列，并出版了書籍。

CINNO Research公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年聯(lián)想手機(jī)國(guó)內(nèi)銷量占比僅有0.1%，約百余萬(wàn)部。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，其IoT業(yè)務(wù)線上的智能產(chǎn)品也銷量慘淡。

至于To B數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，截至2020年9月30日的前六個(gè)月內(nèi)，聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)收入30.91億美元，同比增長(zhǎng)15.04%，在收入中占比11.09%。除稅前虧損1.05億美元，較上年同期虧損擴(kuò)大246萬(wàn)美元。

“雖然聯(lián)想一直強(qiáng)調(diào)其基本盤PC業(yè)務(wù)還在，但PC市場(chǎng)歷來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率低、增長(zhǎng)空間有限，投資者難以滿意。”有產(chǎn)業(yè)觀察人士指出，聯(lián)想轉(zhuǎn)型多年，結(jié)果難言樂(lè)觀。

距離創(chuàng)新有多遠(yuǎn)？

聯(lián)想的創(chuàng)新能力同樣備受質(zhì)疑。

梳理聯(lián)想PC業(yè)務(wù)發(fā)展史，其占據(jù)全球市場(chǎng)老大位置靠的是不斷并購(gòu)。2004年，聯(lián)想收購(gòu)了IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，一舉成為全球第三。后相繼并購(gòu)了日本NEC、德國(guó)Medion、巴西CCE等公司，2013年成為全球第一。

這一局面一直維持到2017年一季度被惠普超越。在被惠普超越后，聯(lián)想再次施展并購(gòu)財(cái)技，在2018年成功并購(gòu)日本富士通后，于同年三季度反超惠普成為全球PC老大。

有行業(yè)人士稱，嘗到買來(lái)主義的甜頭，讓聯(lián)想缺乏創(chuàng)新動(dòng)力，過(guò)于注重實(shí)用主義。

“企業(yè)做技術(shù)創(chuàng)新，一定要腦子非常清楚，不是匹夫之勇就可以的。在技術(shù)創(chuàng)新上任正非比我敢冒險(xiǎn)，但他摔下來(lái)的時(shí)候會(huì)很重。我就是行走50米安營(yíng)扎寨，然后繼續(xù)。”柳傳志曾對(duì)媒體解釋，為什么聯(lián)想一直在技術(shù)創(chuàng)新上采取保守的態(tài)度。

今天，打開任意一款聯(lián)想電腦，操作系統(tǒng)、芯片、顯卡、內(nèi)存等幾乎都來(lái)自其他品牌，無(wú)一是聯(lián)想原創(chuàng)。這也是質(zhì)疑者認(rèn)定其缺乏技術(shù)創(chuàng)新，是家軟硬件組裝公司的證明。

被詬病多年后，楊元慶治下的聯(lián)想也曾提出加強(qiáng)研發(fā)。

2019年4月，聯(lián)想集團(tuán)喊出了未來(lái)三年要重新成為中國(guó)科技行業(yè)第一品牌的口號(hào)。楊元慶也稱，聯(lián)想集團(tuán)要向技術(shù)公司轉(zhuǎn)型，每年將會(huì)投入高達(dá)100億元用于研發(fā)，真正做到研發(fā)不輸同行。

實(shí)際情況呢？聯(lián)想集團(tuán)2019/2020年報(bào)顯示，其當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用為13.35億美元（約86.5億元），占總營(yíng)收507億美元（約3283.38億元）的2.6%。

相比較，華為2019年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1317億元，占總營(yíng)收的比例超過(guò)15%；華為的同城兄弟中興通訊，2019年研發(fā)費(fèi)用也達(dá)125億元，研發(fā)占比接近14%。

如果跟科創(chuàng)板上市公司比較，聯(lián)想的研發(fā)投入水平也在低位。2020年上半年，全部科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重平均值為11%，聯(lián)想僅為2.3%。

針對(duì)此次科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，聯(lián)想集團(tuán)稱：“聯(lián)想集團(tuán)一直以來(lái)植根中國(guó)，布局全球。我們相信，回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價(jià)值，讓我們能夠以更大力度投資于科技創(chuàng)新、服務(wù)轉(zhuǎn)型和智能化變革，更好推動(dòng)各行各業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)。”

聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶表示：“回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場(chǎng)的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價(jià)值。”

有評(píng)論人士稱，不管出于何種考量回A，最重要的還是聯(lián)想自身的基因，只要業(yè)務(wù)能給投資者帶來(lái)足夠的想象空間，市場(chǎng)并不吝嗇于擁抱一個(gè)引領(lǐng)科技創(chuàng)新的聯(lián)想。