集微網(wǎng)報道，在全球專業(yè)化分工的進一步細化和EMS（電子制造服務）模式逐漸成熟背景下，全球EMS行業(yè)整體上呈現(xiàn)增長的發(fā)展態(tài)勢。

根據(jù)New Venture Research的數(shù)據(jù)，2016-2018年全球EMS行業(yè)市場規(guī)模從3292億美元增長至4306億美元，年均復合增長率約為14.36%。

伴隨物聯(lián)網(wǎng)應用和5G商用拓展，未來通信基礎設施、智能硬件產(chǎn)業(yè)將全面升級，New Venture Research預計2023年全球EMS行業(yè)市場規(guī)模可達6185.42億美元，2018-2023年的年均復合增長率為7.51%。

市場規(guī)模不斷擴大的同時，從事EMS的企業(yè)也迎來了快速增長。但由于全球電子制造服務企業(yè)眾多，且市場份額均掌握在鴻海精密、和碩、偉創(chuàng)力、捷普等國際企業(yè)手中，國內EMS企業(yè)市場份額較小。

隨著我國對智能制造裝備產(chǎn)業(yè)的大力支持，智能制造水平快速提升，本土EMS企業(yè)憑借自身的靈活性和配合客戶需求的積極性，形成一定的制造規(guī)模與綜合服務實力，贏得了國內外主流電子品牌商的認可，在EMS市場中占據(jù)的份額逐漸提升。

受益于不斷擴大的市場份額，以網(wǎng)絡能源為核心的EMS廠商華智機器股份公司（下稱“華智機器”）在綁定大客戶后，業(yè)績也實現(xiàn)了穩(wěn)定增長。

近日，華智機器重啟了創(chuàng)業(yè)板IPO進程，集微網(wǎng)在《重度依賴華為/維諦，華智機器新客戶開拓能力堪憂？》一文中，著重分析了該公司的業(yè)務模式以及客戶隱憂風險；此篇，我們將著重分析其營收數(shù)據(jù)背后的風險，在業(yè)務規(guī)模不斷擴大的背景下，其毛利率卻呈現(xiàn)逐年下降，這將使得其盈利水平進一步縮水。隨著大客戶潛在風險的凸顯，未來前景堪憂。

營收復合增長率5%

全球電子制造服務企業(yè)眾多，包括鴻海精密、和碩、偉創(chuàng)力、捷普、新美亞、天弘、新金寶等國際知名企業(yè)，該等企業(yè)憑借規(guī)模、經(jīng)驗等優(yōu)勢，在EMS行業(yè)占據(jù)較大的市場份額。

MMI指出，2017年全球排名前50的EMS企業(yè)占市場規(guī)模的75%，鴻海精密約占EMS行業(yè)市場規(guī)模的1/3，行業(yè)集中度較高。

近年來，我國在高精密電子產(chǎn)品和關鍵元器件制造能力上的創(chuàng)新實力逐漸凸顯，加之國內擁有廣闊的消費市場、豐富的勞動力資源以及日趨完善的產(chǎn)業(yè)配套體系，吸引不少電子品牌商在中國設立辦事處或制造分支機構，逐漸轉變?yōu)樵诒镜赝瓿珊诵牧悴考少徍驼麢C組裝。

與此同時，我國本土電子產(chǎn)業(yè)在國家政策的支持下也呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，相關企業(yè)乘勝追擊，憑借著智能制造水平的不斷攀升，國內EMS企業(yè)逐漸得到了主流電子品牌商的認可。

華智機器便是其中受益的一員。招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020上半年，華智機器營業(yè)收入分別為4.08億元、5.08億元、5.19億元和2.46億元；其中，主營業(yè)務收入分別為4.02億元、5.08億元、5.17億元元和2.45億元，復合增長率為5.06%。

其中，網(wǎng)絡能源產(chǎn)品是其主要業(yè)績來源，應用于通信基站、數(shù)據(jù)中心、光伏發(fā)電等領域。由于網(wǎng)絡能源是保證整個通信網(wǎng)絡安全、可靠、穩(wěn)定運行的關鍵性基礎設施，一座通訊基站或一個數(shù)據(jù)中心等通常需要配套多個網(wǎng)絡能源產(chǎn)品，因此通信設備的投資增長將帶動網(wǎng)絡能源的增長。

隨著5G建設的推進，運營商在大規(guī)模升級或擴建電信系統(tǒng)時，對通信電源功率密度、效率、環(huán)境溫度適應性等提出了更高要求，新增基站建設規(guī)模也對通信電源的需求有一定增長。總體來看，5G通信技術的商業(yè)化發(fā)展對通信電源行業(yè)帶來巨大的發(fā)展?jié)摿Γ磥韼啄辏涑鲐浟繉⒂瓉泶蠓鲩L趨勢。

但在市場空間不斷增長、經(jīng)營規(guī)模不斷擴大的背景下，華智機器的毛利率卻呈現(xiàn)下降趨勢。

毛利率呈下降趨勢

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020上半年，華智機器的主營業(yè)務毛利率分別為23.78%、18.32%、19.16%和19.82%，呈現(xiàn)大幅下降后微升趨勢。

對此，華智機器解釋稱，2018年公司的客戶結構相對穩(wěn)定，受華為毛利率下滑的影響，公司主營業(yè)務毛利率同比2017年下降5.46%；2019年，華為的收入占比和毛利率均有所提升，對毛利率的貢獻度提高；維諦的收入占比和毛利率均有所下滑，對毛利率的貢獻度下降，綜合導致公司主營業(yè)務毛利率較2018年上升0.84%。

“2020年1-6月，華為的收入占比和毛利率進一步提升，導致主營業(yè)務毛利率較2019年上升0.65%。”

出現(xiàn)因客戶的需求使得毛利率漲幅波動較大情況，主要系華智機器的業(yè)務模式及訂單主要來源于大客戶所致。

集微網(wǎng)了解到，華智機器的主要客戶為華為和維諦，2020上半年銷售額占其主營業(yè)務收入的99.82%（其他年份相差不大）。其中，對華為的銷售收入為客供料模式，對維諦的銷售為自購料模式。

自購料模式下，收入規(guī)模較大但毛利率較低；客供料模式下，收入規(guī)模較小但毛利率較高。

2018年，華智機器采取積極的市場開拓策略獲得華為多個產(chǎn)品族的大份額標包，由于當年華為整流模塊產(chǎn)品單價較低，但單價成本較高，產(chǎn)品毛利率為負，這也使得華智機器毛利率同比2017年下降5.46%。

2019年、2020年1-6月，受美國加強對華為管制的影響，華為對其產(chǎn)品結構進行調整，將部分境外原材料調整為境內原材料，調整后的新產(chǎn)品與供應商重新議價，因屬于新產(chǎn)品且客戶對交期、質量均有更高的要求，毛利空間相對可觀，華智機器作為其多個產(chǎn)品族的大份額供應商，積極導入新產(chǎn)品，加上收入規(guī)模擴大下規(guī)模效應和學習曲線效應日益顯著的影響，導致其毛利率有所回升。

雖然其毛利率下降是受大客戶影響所致，但與客供料模式為主的光弘科技相比，華智機器的毛利率水平也遠遠低于光弘科技。

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020上半年，光弘科技的毛利率分別為27.8%、31.91%、31.83%和26.84%，遠遠高于華智機器毛利率水平。

這讓人不得不懷疑，華智機器的產(chǎn)品競爭力究竟處于何等水平，亦或者其選擇低價獲客戰(zhàn)略。

若是后者，低價獲客戰(zhàn)略并非長久之計，傷害企業(yè)自身凈利潤水平的同時，也將擾亂正常市場情況，若未來其他企業(yè)也通過低價搶占市場，華智機器還能穩(wěn)拿勝券，繼續(xù)贏得華為的訂單嗎？

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