導語：沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。 2023年上半年的投資，并未因過去一年的市場震蕩而變得更好做。 盡管上證指數(shù)年內錄得正收益，但投資者的體驗感卻不佳。這是因為2019-2021年流行的投資范式“DCF確定性溢價”、“景氣投資”相繼失效，新能源、醫(yī)藥、消費等行業(yè)出現(xiàn)了不同程度的回調，僅央企、科技等板塊表現(xiàn)搶眼。 事實上，不僅是A股，全球股市在上半年也呈現(xiàn)出相似特征，安全的紅利資產(chǎn)與更具確定性趨勢的科技成長資產(chǎn)交織上漲，表現(xiàn)較強。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.6.30）

來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

資本市場表現(xiàn)異常的背后，意味著新投資范式正在建立。 對此，廣發(fā)證券在研報中指出，全球新投資范式的表象是擁抱“確定性資產(chǎn)”，這種確定性一方面體現(xiàn)為低估低波穩(wěn)定分紅永續(xù)經(jīng)營的確定性，另一方面是新科技創(chuàng)新周期的遠景確定性，本質都是對確定性資產(chǎn)給予持續(xù)的溢價。 而這與尼古拉斯?塔勒布在《反脆弱：從不確定性中獲益》一書中所提出的“杠鈴策略”的資產(chǎn)配置思路頗為一致，即投資少部分高收益高波動的資產(chǎn)與大部分具有確定性的低風險資產(chǎn)，而放棄低效的中等收益的投資。

來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

反映到A股上，以央企為代表的“永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)”和科技為代表的“遠端盈利資產(chǎn)”，指向了杠鈴的兩端，成為不確定性時代下資金的“避風港”。 2022年11月16日，隨著有機結合“央企”和“科技”的中證國新央企科技引領指數(shù)（下稱：央企科技引領指數(shù)）正式發(fā)布，青睞“杠鈴策略”的投資者又多了一種選擇。 聚焦“硬科技+國防安全”

作為“1+N”系列央企主題指數(shù)之一的央企科技引領指數(shù)，其成分股包括50只屬于國資委央企名錄，以及實際控制權或第一大股東歸屬于國務院國資委的涉及航空航天與國防、計算機、電子、半導體、通信設備及技術服務等行業(yè)的上市公司證券，能反映央企科技主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。 在行業(yè)分布上，央企科技引領指數(shù)中權重排名靠前的行業(yè)為國防軍工（38.5%）、計算機（32.5%）、電子（16.3%），聚焦“硬科技+國防安全”領域。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年6月26日，申萬一級行業(yè)分類） 科技板塊在剛剛過去的上半年，搭乘AI賽道的東風，可謂一騎絕塵，通信、計算機、電子行業(yè)年內漲幅分別達到了50%、27%、11%，排名靠前。

來源：Wind，申萬一級行業(yè)，數(shù)據(jù)截至2023.6.30

原因很簡單，AI作為一項通用技術，可以廣泛賦能各行業(yè)，帶來資本深化與全要素生產(chǎn)率（TFP）提升，深遠意義不亞于歷次工業(yè)革命。 同時，科技創(chuàng)新會帶來一輪產(chǎn)業(yè)估值泡沫化過程，中長期毫無疑問是值得重視和參與的新一輪新興產(chǎn)業(yè)投資浪潮。技術或產(chǎn)品的爆發(fā)，用戶尤其是To C用戶場景的打開，或是科技浪潮中股價主升浪的催化劑。 對于當下所處階段，廣發(fā)證券指出，基于“技術革新引發(fā)場景革命、內外催化劑加持、海外宏觀環(huán)境、國內宏觀環(huán)境、股市流動性”五大相似點判斷，本輪“AI+”類似2013年的“移動互聯(lián)網(wǎng)+”；對標2013年的行情級別，當下AI行情是“小荷才露尖尖腳”。

來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，數(shù)據(jù)截至2023.5.30

所以，即便是一些科技股股價與歷史低點相比已經(jīng)翻倍，卻依然能吸引基金建倉。根據(jù)興業(yè)證券的測算，在6月中旬科技板塊大漲之際，計算機、通信板塊獲得了明顯增持。 同樣獲得增持的，還有沉寂許久的軍工板塊。

來源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理，數(shù)據(jù)截至2023.6.21

6月中旬以來，軍工板塊累計漲幅接近9%，在所有行業(yè)中表現(xiàn)突出。從長遠的角度看，全球政治局勢復雜多變可能成為常態(tài)，軍工板塊具備著長期跟蹤的邏輯。

來源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30

價值重塑

除了上面提到的行業(yè)優(yōu)勢外，央企科技引領指數(shù)的另一大亮點在于“央企”這一特色群體。 在資本市場中，央企承擔著基本盤和壓艙石的功能。截至2022年12月31日，A股5061家上市公司中，國資委央企上市公司、實際控制權或第一大股東歸屬于國資委的上市公司占比約7.6%。而在2022年度，國資委下轄央企營收合計24.59萬億，年度凈利潤合計1.30萬億，累計現(xiàn)金分紅4803億，分別占到A股整體的34%、23%、25%。

來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2022.12.31，分紅指2022年度實施的現(xiàn)金分紅（來自于2021年年報）

從戰(zhàn)略地位來看，央企在關系國家重大事項安全的重點領域承擔重任。2021年，在通信、石油石化、建筑、國防軍工行業(yè)，央企營收占比均超過80%。

來源：Wind，中信證券，招商證券，數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.1-2021.12.31

但從估值角度看，央企估值卻長期偏低。截至2023年4月28日，中證央企指數(shù)市盈率TTM為10.59，低于全市場中證全指的17.07，且明顯低于中證民企指數(shù)的40.88。自2014年底至今，中證央企指數(shù)估值水平（市盈率TTM）處于其38%分位水平。 由此可見，央企目前的估值水平與其經(jīng)濟地位并不匹配。 同時，考核體系的優(yōu)化將進一步推動央企估值合理回歸。今年年初，國資委將中央企業(yè)經(jīng)營指標體系從“兩利四率”進一步調整為“一利五率”。將此前的凈利潤替換為凈資產(chǎn)收益率，將營業(yè)收入利潤率替換為營業(yè)現(xiàn)金比率，更關注央企盈利質量和現(xiàn)金流安全。 多維度、多路徑并舉之下，央企價值重塑正當時，央企科技引領指數(shù)也應運而生。 當科技遇上央企

作為一只純科技類央企指數(shù)，央企科技引領指數(shù)有其獨特優(yōu)勢。 當前該指數(shù)估值水平較低，可以很好地平衡市場風險與高增長預期。一方面，其估值遠低于計算機、中證軍工等細分賽道指數(shù)，可以較好地抵御市場風險；另一方面，相比滬深300、中證500等寬基指數(shù)，市場又賦予其較高的增長預期。

來源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30

從其成分股的盈利能力來看，在過去五年，央企科技引領指數(shù)成分股的營收和歸母凈利潤穩(wěn)定增長，業(yè)績表現(xiàn)良好。尤其在2022年，其成分股營收和凈利潤的增速均達到10%。可見，科技主題央企當前正處于高速發(fā)展的階段，未來利潤增長空間依然廣闊，具備較高的成長性。

來源：Wind，成分股信息及數(shù)據(jù)截至2022.12.31 在研發(fā)投入上，過去五年間，該指數(shù)成分股的研發(fā)支出一直處于增長態(tài)勢。到2022年，其成分股研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重已超過10%，意味著企業(yè)對創(chuàng)新研發(fā)的重視程度在持續(xù)提升，為可持續(xù)的穩(wěn)定發(fā)展打下了良好基礎。

來源：Wind，成分股信息及數(shù)據(jù)截至2022.12.31

此外，央企科技引領指數(shù)的過往市場表現(xiàn)也非常亮眼。自2018年以來，央企科技引領指數(shù)累計上漲了37.88%，，同期滬深300指數(shù)卻下跌了1.43%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30）

來源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30，指數(shù)過往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)

進一步觀察可以看到，央企科技引領指數(shù)在過去五年的年化收益率為6.72%，遠超中證央企2.13%的年化收益；同時，該指數(shù)年化波動率與中證科技接近，但其風險收益比高于中證科技。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30） 7月6日，央企科技引領ETF已在上交所上市交易，進入日常運作階段，投資者可以在場內實現(xiàn)便捷交易，一鍵布局科技主題央企。

風險提示：

中證國新央企科技引領指數(shù)基日2016年12月30日，2018-2022年指數(shù)漲跌幅分別為-24.17%、41.72%、37.94%、18.04%、-26.20%。指數(shù)過往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)。

基金經(jīng)理王帥，碩士學位。曾就職于泰康資產(chǎn)管理有限責任公司、工銀瑞信基金管理有限公司、工銀瑞信投資管理有限公司，2018年8月加入銀華基金，任量化投資部基金經(jīng)理。

現(xiàn)管理基金如下：5GETF（2020.1.22起），創(chuàng)新藥ETF（2020.3.20起）、光伏50（2021.1.5起）、滬港深（2021.2.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、基建ETF（2021.4.29起）、雙創(chuàng)50ETF基金（2021.6.29起）、 銀華中證細分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF（2021.12.7起）、銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接A/C（2021.12.30）、 銀華中證現(xiàn)代物流ETF（2022.1.4起）、銀華中證全指電力公用事業(yè)ETF（2022.6.30起）、銀華滬深300成長ETF（2022.9.1）、銀華中證1000增強策略ETF（2022.11.24起）、銀華滬深300價值ETF（2022.12.29起）、銀華中證國新央企科技引領ETF（2023.6.26起）。

王帥現(xiàn)管理基金業(yè)績如下：

5GETF于2020年1月22日成立，2021年、2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率依次為5.71%、-37.27%、-19.07%；同期業(yè)績比較基準收益率依次為6.05%、-38.04%、-13.46%。創(chuàng)新藥ETF于2020年3月20日成立，2021年、2022年、自成立以來凈值增長率依次為-9.90%、-25.26%、-8.06%；同期業(yè)績基準依次為-10.61%、-25.74%、1.52%。光伏50于2021年1月5日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-19.67%、10.63%，同期業(yè)績比較基準收益率為-20.15%、10.19%。滬港深于2021年2月4日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-14.72%、-23.53%，同期業(yè)績比較基準收益率為-17.46%、-27.97%。基建 ETF于2021年4月29日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-15.91%、7.76%，同期業(yè)績比較基準收益率為-17.14%、5.37%。券商 ETF于2021年3月3日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-25.63%、-13.59%，同期業(yè)績比較基準收益率為-27.37%、-18.43%。雙創(chuàng)50ETF基金于2021年6月29日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-27.87%、-38.37%，同期業(yè)績比較基準收益率為-28.32%、--37.61%。銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接A于2021年12月30日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-23.38%、-25.02%，同期業(yè)績比較基準收益率為-24.44%、-25.42%。銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接C于2021年12月30日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-23.45%、-25.11%，同期業(yè)績比較基準收益率為-24.44%、-25.42%銀華中證細分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF于2021年12月7日成立，2022年、自基金合同生效起至今的凈值增長率為-25.13%、-25.82%，同期業(yè)績比較基準收益率為-26.89%、-26.88%。物流快遞于2022年1月4日成立，自基金合同生效起至今的凈值增長率為-9.32%，同期業(yè)績比較基準收益率為-10.53%。電力于2022年6月30日成立，自基金合同生效起至今的凈值增長率為-6.46%，同期業(yè)績比較基準收益率為-2.30%。300成長于2022年9月1日成立，自基金合同生效起至今的凈值增長率為-5.55%，同期業(yè)績比較基準收益率為-6.25%。

（以上數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截至2023.3.31。）

尊敬的投資者：

投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。文件中的觀點僅代表基金公司成文時的觀點，基金公司有權進行調整，文件轉載的第三方報告或資料，轉載內容僅代表該第三方觀點并不代表基金的立場，基金公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。

根據(jù)有關法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規(guī)風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風險揭示：請投資者關注標的指數(shù)波動的風險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風險。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、【銀華中證國新央企科技引領交易型開放式指數(shù)證券投資基金】（以下簡稱“本基金”）由銀華基金依照有關法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。